江南布衣（03306）股价业绩遭遇“双杀”：深蹲之下，靠什么起跳？

国内消费市场进入2023年迎头向上。据国家统计局发布的数据显示，今年一季度社会消费品零售总额11.49万亿元（人民币，下同），同比增长5.8%，其中3月同比增速达到了10.6%，为近一年来最高。

按消费类型划分，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额在一季度的同比增速达9%，显著优于社会消费品零售总额增速。3月，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比增速更是达到了17.7%的高水平，增幅仅次于金银珠宝类和餐饮类。

可见在疫情放开后，服饰行业已成为消费市场中最大的受益板块之一，曾经的热闹景象如今已宣告回归。在行业积极复苏的大背景下，被称为“设计师品牌第一股”江南布衣（03306）的股价表现却背道而驰。

智通财经APP注意到，江南布衣的股价在2月2日创下年内新高后，便开始反复下行。4月25日，江南布衣股价一度跌至8.09港元，创下今年以来的新低水平。随后公司跌幅收窄，最终报收于8.30港元，跌0.6%。不到三个月时间，公司股价已跌去近30%。

与此同时，从公司早前公布的业绩表现来看，江南布衣的表现也并不理想。自2016年上市以来，公司首次于中报中出现营收净利双降。

股价下滑，营收净利双降，消费复苏契机之下江南布衣有望突围吗？

线下渠道受阻，业绩承压

智通财经APP了解到，江南布衣1994年创建于杭州，并于2016年成功登陆港交所，是国内首家上市的设计师品牌时尚集团。公司旗下拥有JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS等多个品牌。

江南布衣近期发布的截至2022年12月31日止中期业绩显示，公司2022年下半年取得收入23.6亿元，同比减少5%；公司股东应占利润3.7亿元，同比减少16.2%。值得注意的是，这是江南布衣自上市以来，首次于中期业绩中出现营收净利双降。对于营收表现的下滑，公司解释称这主要是因为疫情反复对公司终端零售产生较大冲击。

从渠道布局来看，一直以来，对于高端服装产品来说，线下门店都是主要销售渠道，江南布衣也不例外。除了2020财年，公司因疫情影响关闭了163家店铺，其他财年公司都在积极布局线下渠道。2023上半财年，公司线下渠道约占82%，其中自营店渠道为37%，经销商渠道为45%。期内，公司门店数量达到2004间，同比净增加48间。

期内公司通过运用互联网+思维和技术，积极布局包括“不止盒子”、“微商城”及“多元化社交电商”等社交零售渠道，期内该渠道的GMV达到5.43亿元，同比增长42.8%。

与此同时，江南布衣的会员账户数量也保持稳定增长，截至2022年12月31日，公司已经拥有会员账户数（去重）逾640万个，较2022财年同期的逾590万个增长8.5%，其中微信账户数（去重）逾610万个，较2022财年的逾560万个增长9%。公司称，2023上半财年，会员所贡献的零售额占零售总额逾八成左右。

但江南布衣于财报中指出，公司数智零售大部分体现在实体店可比同店中，但仍不足以弥补实体店客流量的大幅下滑。从业绩表现来看，公司积极布局的线下渠道并未给出理想的业绩表现。2022下半年，公司线下渠道营收为19.31亿元，同比下滑9%。其中公司可比同店销售下滑了3.9%，线下自营店和经销商店的营收分别同比下滑 11.5%及 6.8%，

舆论困境难解，童装品牌变“拖油瓶”

分品牌来看，公司旗下各品牌的营收表现均出现了不同程度的下滑。期内江南布衣旗下成熟品牌JNBY的收入为13.71亿元，同比大降4.8%，占总营收比重为58.1%。成长品牌贡献了9.46亿元的收入，占比40.1%。可见成熟品牌的表现优于成长品牌。而在成长品牌中，速写品牌实现收入3.52亿元，同比下滑9.4%；童装品牌jnby by JNBY实现收入3.51亿元，同比下滑0.9%；Less品牌实现收入2.43亿元，同比下滑6.1%。新兴品牌总体实现销售收入4249.2万元，同比微降0.5%。

而在中期净利方面，由于公司加大市场投入以及员工福利，使得销售费用与管理费用提升，从而导致期内净利大幅下滑16.2%。财报显示，公司销售及营销开支达到8.18亿元，同比增长2.46%，行政开支达到2.12亿元，同比增长11.07%。销售及营销开支中推广及营销开支费用达到1.99亿元，同比增幅为7.73%。

江南布衣于财报中解释称，推广及营销费用的增长主要目是为了提升品牌力建设。而从盈利能力来看，公司综合销售毛利率同比上升1.4个百分点至64.7%，可见公司的综合品牌力的确有所提升。然而，公司童装品牌jnby by JNBY的毛利率却下滑1.2个百分点为58.6%，公司所有品牌中唯一毛利率下滑的品牌。

作为江南布衣旗下的童装品牌，jnby by JNBY一直以来都是江南布衣品牌矩阵中的增长极。2016上半财年至2021上半财年，jnby by JNBY的营收持续增长，从1.05亿元提升至3.57亿元，期内复合增长率高达高达27.7%。

但在2021年下半年以来，江南布衣多次陷入“不当图案”等舆论风波之中。公司先是于2021年9月，因童装设计“邪典风”引起广泛争议，随后又因发布损害国家尊严的广告，被杭州市西湖区市场监督管理局罚款。随后在2022年5月，江南布衣又因509件问题童装被杭州市市场监督管理局责令下架。

舆论风波不断，童装板块jnby by JNBY也持续承压。智通财经APP注意到，jnby by JNBY的营收于2022财年中期首次出现下滑。2021年下半年jnby by JNBY营收下滑0.7%至3.55亿元，到了2022年下半年该品牌营收再度下滑0.9%至3.51亿元。可见公司旗下童装品牌jnby by JNBY已从昔日的“增长极”变成“拖油瓶”，想要成功“回血”尚需时日。

综合看来，在疫情的冲击及舆论风波的影响下，江南布衣的业绩表现遭遇“双杀”，利润下滑速度也远超收入。值得注意的是，江南布衣曾提出在2024财年实现零售额（GMV）超过100亿元，报表端收入目标为60亿元左右的目标。由于受到外部不确定因素影响，公司进一步将这一目标顺延至2026财年。

与此同时，虽然中国消费市场状况在今年一季度已迎来好转。其中，今年3月服装鞋帽、针纺织品类零售总额同比增速更是达到了17.7%的高水平。但从江南布衣的股价表现来看，资本市场对于公司的信心修复仍需时日。

在智通财经APP看来，消费品市场回暖自然有利于拉动江南布衣业绩修复，但在此过程中如何重拾资本市场的信心，重新获取投资者的认可，这才是江南布衣的当务之急。