美股新股前瞻｜七成营收靠“口罩”， 沃克医疗（WOK.US）后市堪忧？

中国医疗器械市场正迎来快速发展的时期。据罗兰贝格分析报告预计，2022年我国医疗器械市场规模达9582亿元，近7年复合增长率约17.5%，已跃升成为全球第二大市场。在行业市场高速发展的背景下，相关企业的IPO动作也逐步活跃。

智通财经APP获悉，近日，中国一次性医疗产品制造商WORK Medical Technology Group（以下简称“沃克医疗”）向美国证券交易委员会(SEC)提交了首次公开募股(IPO)申请，拟以股票代码“WOK”在纳斯达克上市，计划筹资至多1000万美元。

凭借防疫物资，2021年沃克医疗年入超4000万美元，口罩产品的营收超70%。随着疫情缓解，口罩需求“退潮”，2022年沃克医疗过的如何？此次冲击纳斯达克，公司又有哪些看点呢？

基本面下滑明显，净利大降84.9%

据智通财经APP了解，沃克医疗的上市主体为离岸控股母公司WORK Medical Technology Group，注册成立于开曼群岛。而沃克医疗的主要业务在中国境内，通过在中国的运营子公司开展业务。

沃克医疗成立于2002年，作为中国医疗器械的供应商，是一家专业生产麻醉、呼吸、急救、ICU、介入、口罩等医疗消耗品的企业，目前公司的产品组合中共拥有20种医疗器械。

根据招股书显示，在最近两年，沃克医疗的业绩基本面出现了明显的下滑，公司自身盈利能力较为疲软。

2021财年、2022年财年(年结日为截至该年度的9月30日止，以下简称报告期内)，沃克医疗实现收入分别为4586.34万美元、1971.13万美元。可见2022财年公司营收同比大幅下滑57%，对此公司解释称这主要是因为口罩及口罩以外的医疗设备的需求和单价下降抵消了新业务带来的营收增长。

先从业务分布来看，公司的销售网络遍布海内外。在中国市场中，公司的产品在34个省级行政区销售。在国际上，这些产品成功出口到亚洲、非洲、欧洲、北美、南美和大洋洲的30多个国家。据招股书显示，报告期内，公司国内销售收入为4290.83万美元和1829.15万美元，分别占公司收入的94%和93%，国际销售收入为295.51万美元和141.98万美元，分别占公司收入的6%和7%。

再从客户类型来看，公司有三种类型的客户，一是直接最终用户客户，包括医院、药店和医疗机构，二是向中国最终用户客户分销公司产品的国内分销商客户，三是向亚洲、非洲、欧洲、北美、南美和大洋洲的最终用户客户分销中国子公司产品的出口分销商客户。截至2022年9月30日，沃克医疗共有1058名客户，其中154名是直接最终用户客户，867名是国内分销商客户，37名是出口分销商客户。

而在产品方面，公司的收入来源包括口罩、口罩以外的医疗设备、商品交易及其他收入。

其中，来自口罩产品的收入是公司最主要的收入来源。受新冠疫情影响，2020年以来，口罩需求大幅增长，在供不应求的市场背景下，口罩单价大幅上升。2021财年该业务为公司带来了3327.94万美元的营收。但到了2022财年，随着市场供应的逐渐增加，对口罩的需求也有所下降，口罩单价远低于2021财年，在这样的背景下，公司的口罩销售额同比大幅下滑68%至1061.90万港元。

而口罩以外的医疗设备作为公司公司的另一个主要营收来源，于期内也出现营收下滑的现象。智通财经APP了解到，口罩以外的医疗设备主要是麻醉和呼吸道消耗品。该分部的医疗器械销售额从2021财年的1258.40万美元，下滑至2022财年的358.39万美元，同比下降了30.5%。对此公司解释称，该分部营收的减少主要是受到新冠疫情的影响，公司的营销和商业活动减少。

此外，沃克医疗在毛利以及净利润等方面表现同样不太乐观。尤其是净利润，在2022财年大幅下滑超八成。

从毛利表现来看，报告期内，沃克医疗的毛利分别为863.92万美元、441.88万美元。可见在2022年，公司毛利同比下滑48.9%，这主要还是受累于期内营收的下滑。值得一提的是，随着公司利润率较高产品的交易量增加，2022财年公司毛利率同比增长3.8个百分点至22.4%。

而在净利润方面，报告期内，沃克医疗的净利润分别为626.56万美元、94.41万美元。在招股书中，对于2022年净利润同比下滑84.9%。这主要是因为营收下滑后，公司毛利减少，与此同时，公司来自政府的补贴款也有所下滑。

研发占比不足1%，行业竞争力生疑

其实，随着中国政府越来越重视医疗行业的发展，不断出台鼓励创新和加快批准医疗器械应用的政策，成功带动了中国医疗器械市场的快速发展。据中国咨询公司iResearch发布的数据显示，自2013年以来，中国医疗器械行业的市场规模一直在扩大，预计2022年将达到12529亿元人民币，2025年将达到18414亿元人民币。与此同时，由于中国市场仍为新兴市场，与发达国家相比，医疗器械行业的总体增长率明显高于全球市场。

而2020年以来，受新冠肺炎疫情的影响，对医疗器械的需求迅速增长，这导致了医疗器械制造商数量的增加和产能的增强。到2022年底，中国已有33788家医疗器械制造商。KPMG预计，到2030年，中国的医疗器械市场预计将超过欧洲，成为第二大市场。

不过在行业迅速发展的同时，中国医疗器械行业也面临不少挑战。

智通财经APP注意到，中国医疗器械企业的规模小，竞争力较弱。根据医疗技术行业咨询公司Evaluate MedTech的数据，截至2020年，全球排名前20的医疗器械制造商的销售额达到3420亿美元，占医疗器械市场规模的54.5%。而在中国医疗器械行业的该比例相对较低，排名前20的上市医疗器械制造商仅占市场的14.2%。

与此同时，中国公司的研发投资也远远低于世界领先公司。统计数据显示，强生公司作为业内研发投资最大的企业，于2021年投入了156亿美元于研发，就连位列第十的波士顿科学也有12亿美元用于研发，而中国研发支出最高的企业仅为3.5亿美元。

研发支出较低，中国市场的中高端医疗设备也极为依赖进口。据iiMedia Research称，目前中国大多数高端医疗设备都是从欧洲或美国进口的。这些国际医疗设备制造商共同拥有中国中高端医疗设备约80%的市场份额，多数中国同业只能生产低端医疗设备。

而具体到沃克医疗，公司在研发方面的投入并不算高。报告期内，公司研发费用仅为18.64万美元、18.39万美元，研发占比均不及1%，远低于同业6%的平均占比，而同期欧美公司的研发投入占比更是普遍在8%-9%。

而研发费用低的同时，沃克医疗还存在销售费用高的问题。报告期内，沃克医疗的销售费用分别为159.35万美元、103.27万美元，为同期研发费用的8.5倍、5.6倍。

公司在招股书中指出，医疗器械市场的特点是广泛的研发和快速的技术变革。行业中的技术进步或新发展都可能会对公司产品的销售产生不利影响。一般来说，研发支出与公司的实力成正比。沃克医疗如此低的研发占比中，公司的行业竞争力令人生疑。

此外，公司还面临着供应商风险。智通财经APP了解到，沃克医疗与供应商没有长期合同。这意味着供应商可以随时减少订单数量或终止对公司的销售。这种削减或终止可能会对公司的收入、利润和财务状况产生重大不利影响，也可能会对整个集团产生不利影响。

可见随着疫情的过去，放缓的业绩及盈利的削减已逐渐显露出沃克医疗基本面的短板，加强新应用场景和新产品的研发对公司未来发展已是迫在眉睫。

而这一点公司似乎已经意识到了。据招股书显示，此次赴美沃克医疗计划募集资金不超过1000万元，20%用于升级生产设备和增加产能，30%用于开发口罩、其他医疗消耗品和医疗设备，10%用于专利购买，10%用于产品营销，30%用于营运资金和其他一般公司用途。