低点重视钴铜，温和看多铝

本文选自安信证券研报，作者齐丁，衡昆。

安信证券发表有色金属研报建议，低点重视钴铜，温和看多铝。

安信证券认为目前钴已经大幅调整，且政策调整长期利好行业发展，短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期，建议关注调整之后的配置机遇，并预计钴将持续上涨，继续坚定看好洛阳钼业(03993)。

另外，工业金属板块持续调整创造配置机遇，2018 年主要驱动力将从供应收缩转换为需求拉动。考虑到欧美需求持续向好，明年年初春季国内补库需求逐渐起来，以及房地产逐步整固向上，新的一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待，建议低点重视铜、温和看多铝，建议关注洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、江西铜业(00358)、中国铝业(02600)等标的。

建议关注钴回调之后的配置良机

近期补贴退坡政策调整的预期让新能源板块哀鸿遍野，钴等前期涨幅巨大的上游板块出现大幅调整。安信证券坚定认为，政策调整长期利好行业发展，短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期，建议关注调整之后的配置机遇。

对此，安信证券给出如下三个理由：

一是从政策导向看，大力发展新能源车的国家战略没有改变，补贴调整从长期看利好行业的高质量增长，短期利益也应兼顾，避免行业量变受到严重挫伤。

二是从实际影响上看，A 级以上车型受影响较小，高带电量和高能量密度的车型将更加得到政策激励，磷酸铁锂电池比例下降、三元电池比例上升及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向，长期利好钴需求。

三是相关龙头标的在大幅调整之后估值优势凸显，考虑到钴锂价格持稳支撑业绩，龙头公司内生外延发展的前景向好，一旦政策落地修正当前的悲观预期，具备极强的重估潜力。

钴：嘉能可调整计价模式不改钴价上行趋势，继续看好钴板块在新能源车

上游品种中突出的配置价值。长期看，相比于锂来讲，钴供给结构更加集中，且镍钴矿不会对供给结构构成冲击，在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看，2018、2019 年的新增供应如嘉能可的Katanga 和欧亚资源RTR 项目可能投产，但进度低于预期。短期看，国内钴矿库存逐渐去化，对海外钴矿需求将持续增加，MB 报价也在小幅上调，国内与海外报价价差逐渐收窄;同时，行业内对电钴的囤货行为也在加强这一趋势。

嘉能可调整中间品原料计价模式利空有限，且前期大跌基本体现殆尽。近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式，可能将改为3.55 美元/磅的固定加工费，而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份额，一方面将降低中游加工环节利润，另一方面削弱中游加工利润和钴价的联动性，导致其利润弹性下降。

资源为王的趋势更加凸显，进一步利好立足刚果金，整合资源潜力大的标的。在此背景下，安信证券有三点判断，

一是目前这种计价模式的调整的行业接受度还很有限，是否能全行业推广还有待观察;

二是在下游持续景气的背景下，中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动，利好钴价上涨;

三是目前除了洛阳钼业之外，大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿，嘉能可调整计价模式确实会抬高采购成本，但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较少的公司，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等，受损程度不大，甚至由于自身原矿成本不变，以及民采矿采购议价能力强，成本可控，在钴价进一步推升中继续受益。

安信证券认为，此事并不改变钴价上行趋势，对相关企业的利润影响也有限，反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。事实上，前期的板块大跌已经很大程度上反映了利空预期;从目前的边际上看，钴继续涨价、相关公司向资源挺近，将带来持续正向催化。安信证券继续坚定看好洛阳钼业。

驱动力从供应收缩转换为需求拉动 低点重视铜、温和看多铝

工业金属板块持续调整创造配置机遇，2018 年主要驱动力将从供应收缩转换为需求拉动。安信证券认为，2016-2017 年的有色大涨主要驱动力为供给收缩，但随着亏损关停产能的复产、供给侧改革的逐步兑现，供应收缩的力量已经逐步体现，2018 年以后的有色上涨主要驱动力将逐步转换为需求。

随着美联储加息落地、短周期去库逐渐完毕，在供给持续受到压制的背景下，考虑到欧美需求持续向好，明年年初春季国内补库需求逐渐起来，以及房地产逐步整固向上，新的一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待，建议低点重视铜、温和看多铝。

低点重视铜

安信证券认为，从供给侧看，矿产铜低速增长的拐点已到，随着2014-2016 年的供应洪峰过去，2017 年开始矿产铜出现负增长，2017-2020 年将维持在2-3%的低速增长区间;

再考虑到需求侧，占全球需求25%以上的欧美经济的持续复苏，以及国内房地产明年的整固向上，市场可能已经站在了铜价的新周期拐点的右侧。

更重要的是，坚挺的铜价形成鲜明对比的是持续低位的权益资产，主要受制于Q4 经济短期下行的压制，以及相关个股会计利润的拖累。

考虑到铜价仍位于历史相对低位，上涨潜力大，且相关龙头个股现金流强劲，一旦在2018 年折旧摊销问题消化殆尽，期货套保策略得以修正，将迎来较强劲的会计利润释放和估值修复，安信证券建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业等标的。

温和看多铝

安信证券认为，电解铝供给侧改革预期曾带来铝价大幅飙涨，但近期连续下行主要有三点原因，一是违规产能关停较慢、新增合规产能释放较快，二是山东宏桥采暖季限产不达预期，三是近期需求有所回落。

目前1.5万元的铝价已低于行业平均成本500 元左右，全行业已陷入会计亏损，这会使得现有产能开工率下降以及新增产能投产进度推后;更重要的是，电解铝供改政策方向坚定不移，行业去杠杆的目标尚未达成，未来新增产能有较大可能会得到严格限制;随着2018 年需求逐渐回转向好，即使前期库存高企，新增产能仍有增加，但最终终究会将这些供应消化掉，铝基本面将从目前的行业会计亏损向紧平衡转变，温和看多铝价及相关板块。建议关注中国铝业。