中金:光伏用锑需求加速增长 锑价有望随需求复苏重回上行通道

在锑矿供应刚性、锑锭库存历史最低的背景下,锑价有望随着国内需求复苏重回上行通道。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,2021年初,光伏用锑需求加速增长,在供应刚性背景下,锑锭库存持续去化,锑价开始上行。今年2月底至4月初,需求偏弱致锑价仅出现5%的回调,目前已较4月最低点回升2%。站在当前时点,国内外锑价均出现企稳回升迹象。该行认为,在锑矿供应刚性、锑锭库存历史最低的背景下,锑价有望随着国内需求复苏重回上行通道。

中金主要观点如下:

锑:“少而精”的战略性新能源金属。一是锑在金属元素中地壳丰度低,仅高于铟,奠定其稀缺性的基础。据USGS,锑在全球/中国的静态储采比分别低至17/6年。二是锑作为“工业味精”不可或缺,已被多国列为战略性矿产资源。三是锑产品之一焦锑酸钠,目前作为光伏玻璃澄清剂的最优解,其新能源属性渐露锋芒。

锑矿供应偏刚性,再生锑短期内难有大幅增量。一是中国在产锑矿面临品位下降、资源枯竭等问题,且后备资源不足,导致矿产量由2008年的18万吨下降至2022年的6万吨。该行认为,考虑在产矿山的减量和华锡矿业的小幅扩产,未来国内供应或维持在6万吨/年。二是据该行统计,海外20个存量锑矿项目中,18个面临产量下降或停产问题,仅2个小型锑矿产量暂稳,未来增量仅华钰矿业塔金项目和俄罗斯FEA锑矿项目。三是海内外再生锑市场出现两极分化,海外回收已基本成熟,国内回收短期内难有突破性进展,该行预计2022-2025年再生锑供应CAGR约为1.6%。

乘光伏发展东风,下游需求系统性提升。一是焦锑酸钠澄清效果好,且占光伏组件成本不到0.3%,目前难以被替代。据该行测算,随着全球新增光伏装机量高速增长,及双面双玻组件渗透率提升,2022-2025年光伏领域锑需求CAGR有望达30%。二是该行认为,阻燃剂、铅酸电池等传统领域随着国内经济复苏,对锑需求有望向好。该行保守假设阻燃剂领域由于锑价继续上行而出现小幅替代情形,溴系阻燃剂占比由2021年的21%下降至2025年的17%,整体来看,锑2022-2025年总需求CAGR约为5.5%。

展望未来三年,全球锑供需有望持续偏紧,驱动锑价中枢上行。鉴于传统需求随着经济复苏逐步回升,光伏用锑快速增长,叠加全球锑矿供应偏刚性,该行预计全球锑供需有望维持偏紧格局,2023-2025年锑供需缺口分别为-0.7、-0.8、-0.9万吨,供需持续抽紧有望驱动锑价中枢上行。

风险提示:海外供应超预期,阻燃剂需求不及预期,锑下游需求被替代超预期。

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