日股长牛要来了？关键还得看通胀

去年，日本食品制造商Yaokin Corp.42年来首次将膨化玉米零食Umaibo的价格从10日元(0.07美元)上调，震惊了伴随其发展的几代人。面对涨价2日元引发的强烈抗议，该公司甚至一度刊登了道歉广告。

但如今，情况已全然不同：6月初，从方便面到瓶装酱油等数千种日用消费品纷纷涨价，但几乎没有人对此感到惊讶。

这让投资者认为，日本对通胀的接受程度越来越高，以及公司治理改善的迹象和巴菲特的支持，推动了东京股市升至33年高点。现在，许多人开始将通胀(包括预期的对企业利润率和消费的提振)视为最具体的理由，相信这个世界第三大经济体终于摆脱了数十年的低增长甚至零增长的局面。

景顺资产管理公司亚太区全球市场策略师David Chao表示：“我们等待这一拐点已经很久了，虽然我们曾有过一些错误的开局，但我认为这一次的通胀和增长态势有所不同，而且更具可持续性。”

据了解，日本1月消费者价格指数(CPI)同比上涨4.3%，为41年来的最快涨幅。尽管价格飙升最初是由全球能源危机而非更强劲的潜在需求推动的，但事实证明，价格压力足够大，以至于经济学家预计，即使进口成本下降，这一趋势仍将持续下去。

并且，日本央行继续采取刺激措施提振通胀，同时全球其他央行采取相反的做法，这也被视为提振东京股市的因素。大多数经济学家认为，日本央行在本周五的利率决议中将维持其超宽松政策，其中55%的人现在认为，日本央行将实现2%的稳定通胀目标，而两个月前这一比例为40%。尽管有一些人担心，一旦日本央行认识到通胀率加快并暗示退出超宽松货币政策，市场将出现动荡，但许多投资者表示，物价持续增长的好处超过了政策转变的负面影响，尤其是在日本央行可能谨慎行事的情况下。

The L.T. Funds投资组合经理Angus McKinnon表示：“我们在未来可能会看到加息，虽然这有积极和消极的影响，但我认为净效应将向市场发出一个信号，即日本正继续从疫情中复苏，并已使其经济‘正常化’。”

此外，投资者希望，在通胀的情况下，企业能够在不受到客户太多抵制的情况下提高价格。上个月公布的企业业绩显示出一些积极迹象，主要钢铁制造商新日本制铁公司在将原材料成本上涨转嫁给客户后，公布了创纪录的销售额和利润。以日式饺子和其他廉价馅料闻名的中餐馆连锁店Ohsho即使在价格出现了一系列上涨后也公布了强劲的业绩。

这不仅仅关乎企业利润，这也意味着消费者行为可能发生的巨大变化，因为人们不再能够仅仅通过等待来获得更好的交易。

Artemis Investment Management全球股票主管Alex Stanić表示：“通缩鼓励人们推迟支出，鼓励公司推迟投资。而温和的通胀——即使达到4%也将是相对温和的——将势头转向了另一个方向。”

现金投入股市

日本国内持续良好的势头让股市今年迄今已累计上涨近25%，这让不少人认为，股市接下来将出现放缓。然而，一些投资者也希望，从长远来看，通胀将进一步提振股市。这些投资者的想法是，该国的储户希望保持其资产的价值，将把更多的储蓄转移到国内股市上。目前，该国家庭净资产的一半左右以现金和存款的形式存在。

"这为推动股票投资留下了充足的动力，" Nordea Asset Management基本面股票主管Hilde Jenssen表示。

政府方面也不断推动人们投资高风险资产。早前，日本首相岸田文雄表示，其已决定明年扩大对日本个人储蓄账户计划(NISA)的税收减免。 据了解，NISA是一项免税计划，旨在鼓励家庭投资风险较高的资产。

尽管最近的交易所市场数据显示，散户投资者一直在逢高抛售股票，但长期趋势提供了一个更乐观的信号。2021年和2022年，个人投资者成为了日本股票的净买家，这是本世纪首次连续两年个人投资者成为净买家。一些分析师认为，这是市场触底的迹象，因为本世纪以来，他们唯一一次成为净买家是在2008年和2011年，也就是市场上涨之前。

投资者预计，通胀也会鼓励更多企业将现金投入使用。随着日本在上世纪90年代进入长达数十年的通缩和缓慢增长，日本企业专注于偿还债务，随后囤积现金。据日本央行的数据，日本公司去年的现金储备从2008年的168万亿日元滚雪球般地激增至320万亿日元。

除了承诺支付创纪录的高股息外，受政府提振股东回报和证券交易所呼吁提高市净率的推动，企业正在进行更多的股票回购。

企业也在增加对新技术和基础设施的支出。为特斯拉提供电动汽车电池、生产消费电子产品的松下控股公司计划在本财年将其资本投资翻倍，达到创纪录的7000亿日元。

“在通缩的情况下，你的产品和库存价值不断下降，而你的债务价值却没有下降。因此，你没有任何动机通过杠杆来扩大你的资产负债表。这是通缩的最大问题，”日本证券分析师协会主席、前央行行长Takashi Kozu表示：“在过去的三十年里，日本公司不再冒险……因此，我们错过了振兴产业的机会。”

错误的开局

目前，市场仍有一种对日本企业地位下降的担忧，这意味着一些人对该国经济复苏能否持续持怀疑态度。全球投资者仍在减持日本股票，不过摩根士丹利股票策略师Daniel Blake表示，这些头寸在过去18个月里有所减少。

自上世纪90年代初资产膨胀的泡沫经济破裂以来，日本出现过几次开局失误，导致企业背负不良贷款，消费者信心动摇。2008年，全球金融危机中断了该国以出口为导向的温和复苏。而在2013年，市场一度也对安倍经济学(安倍经济学是已故首相安倍晋三从2013年开始采取的通货再膨胀措施)感到兴奋，但这种情绪很快又消失了。

然而，这次的一个关键区别在于，增长势头伴随着工资的上涨。在最近的劳资谈判后，许多几十年来工资几乎没有增长的日本工人得到了加薪的承诺。优衣库运营商迅销今年1月宣布将全职员工加薪至多40%。任天堂和丰田汽车也纷纷效仿，并且，岸田文雄公开向企业施压，要求提高工资，作为其“新资本主义”推动更广泛收入分配的一部分。

分析师表示，虽然最近的月度数据显示，通胀率仍高于薪酬涨幅，但总体趋势是积极的。

“由劳动力短缺驱动的国内通胀将感觉良好，”金融策略师、Arcus Research Limited联合创始合伙人Peter Tasker表示，“日本终于果断地走出了通缩。”