金活医药(01110)：顷刻雄起或继续沉沦，中间仅隔一把火

提到医药分销业务，映入投资者脑海的往往只有国药控股（01099）、华润医药（03320）、上海医药（02607）这三只巨头。但其实在中国经济环境逐步升级、医药政策频发的客观背景下，也诞生了多家中小型医药分销商。

比如2010便登陆港股主板、市值7亿港元的金活医药（01110）就是其中一员。智通财经APP发现，该公司依靠收购深圳东迪欣、入股创美药业（02289），入驻各大电商平台，进行多元化产品布局，成功抢占了不少市场份额，业绩也是年年看涨。

业务、业绩均做的精彩，可惜并未撬动自己的股价。今年以来，该股并未沾到港股牛市的光，反而累计跌掉了3.62%，成交量4499.73万股，金额5577.06万港元，活跃度与2014年、2015年不可同比。

行情来源：富途证券

一门心思做业绩，管理层也没有任何“出千”的行为和意图，奈何金活医药就是不受投资者待见？现状面前，我们不妨先来分析下该公司的基本面。毕竟知己知彼，才能不误杀。

业绩年年增高，年末派息成习惯

医药品行业由于其抗风险性强等因素，已成为消费类行业中最值得关注的标的之一。智通财经APP观察到，2016年初至今的两年内，整个医药股板块成交量已超过了614.26亿股，涉及金额3514.17亿港元，涨幅上升速度呈现快速发展状态。

板块涌动，并不意味雨露均沾，起码期期业绩创优的金活医药都没享受到资金风口的福利。

智通财经APP了解，自上市开始，该公司的营收便在持续正面现实，如2009年，全年收入5.56亿元人民币（单位下同），净利3724万元；2010年，全年收入6.38亿元，净利4286万元……2015年，全年收入7.13亿元，净利3120万元；2016年，收入超过12.53亿元，净利4696万元。

营收逐年增加，金活医药的管理层也是厚道至极，每年期末习惯性派息。按当前总股本6.22亿股计算，截至2016年期末，7年间共给投资者们发了约1.3亿港元的现金。派息比例最高到过39.84%，足已证明管理层的大方程度。

发展到2017年中期，金活医药的业绩还在持续向好。期内，该公司营业额约5.9亿元，同比上涨22.0%；毛利达1.49亿元，同比增长8.8%；净利润约2214万元，同比增长10.1%，每股基本盈利同比增加18.7%至3.56分。

并且，2017年中期，该公司各类账龄的应收账款均较去年同期下降，尤其是超过1年的应收账款同比下降82.7%，存货也得到了下降，从同期的1.27亿元下降至本期的1.16亿元。

为何单独提及这两点？因为在医药分销行业，存货高、回收款多是行业的常态，哪怕国药控股这样的大佬，2017年上半年，其应收账款天数也从去年同期的100天上升到了104天。要知道，这都是因公立医院由于药品“零加成”政策的实施带来压力。而金活医药能做到双降，的确厉害。

产品端、渠道网络实力尽显

总账目表现靓丽，金活医药旗下的产品端、渠道端也同样表现出较强的实力。

智通财经APP观察到，产品端：该公司自2013年开始加速产品引入及代理，如美国康萃乐益生菌系列、挪威LifelineCare母婴鱼油营养素系列、全球瘦系列产品等。

保健产品收入达1.3亿元，同比增长68.5%。如康萃乐益生菌销售额同比上涨91.6%至约1亿元，挪威LifeCare母婴鱼油、全球瘦系列也录得相应增长。医药产品收入达2.8亿元，同比增长约9%。如念慈菴系列录得收入约2.16亿元，保持2016年同期水平，喇叭牌正露丸增长71.9%至近4900万元，其百粒规格销量提升更快，增速达93.1%。另外2016年新引入的和兴白花油也较同期增长54.7%。

值得注意的是，产品表现给力外，该公司的收入结构还在逐步调整，传统念慈菴系列销售占比由去年同期的53.6%下降至42.6%，占比第三及第四的康萃乐和喇叭牌正露丸分别提升至19.8%及9.6%，其他产品占比也取得相应增长。

就收入结构来看，说明该公司在有意摆脱单靠念慈菴“拿钱”的业务模式，未来或能实现产品收入占比均衡的效果，减少因某种产品合作资格变动带来的不利影响。

渠道端：截止2017年中期，该公司销售网络覆盖全国包含港澳地区34个省，涉及城市超过341个，合作零售分销网点超过2万多家。另外，线上的渠道，除了已覆盖的天猫国际、京东、苏宁易购等综合型电商平台，贝贝网、宝宝树、辣妈帮等各类专业母婴电商平台，还新增了亚马逊、阿里健康、网易考拉等国际海淘电商平台，同时加速开发公司自有的前海跨境电商平台。期内，来自跨境电商业务的收入增长达92.4%。

业务多元化成型，线上、线下渠道都出了收益，难怪金活医药业绩长期大涨。

费用有增有减，手中不差钱

当然，要想产品卖得好就得渠道强，而渠道强反过来则需要做投入。智通财经APP看到，截至2017年中期，金活医药的销售费用增幅较大。

期内，该公司销售费用约为3.6亿元，较同期的2.8亿元增加约7959万元或28.3%；而另一项的销售及分销成本约为7172万元，较同期增长了11.3%。

细究销售及分销成本扩大的原因，主要有两方面：一是广告活动费用增加所致，此项费用由同期的2879万元增加了3.9%，至2992万元；二是因为运输费用增加，此项费用为753万元，同比上升了57.9%。

有上升就有下降，期内该公司的行政开始控制的比较好。期内，行政开支约为3365万元，较同期的3705万元减少约340万元或9.2%。减少是因为损款减少约人民656万元所致。换句话说，假如不做公益，这块的费用会更低。

此外，费用问题并未影响该公司的现金流，截至2017年中期，该公司拥有的现金及现金等价物为1.52亿元，手中是不差钱的。资本负债比率也缩小至期内的14.4%，较同期下降了7.9个百分点。

结合金活医药多元产品高速增长以及销售网络持续扩张的双重动力，相信该公司2017年全年的业绩会更好，对应股价目前维持在近7年来的最低点（1.298港元），若一旦得到医改政策的催化以及大资金触动，其估值必将得到修复。(田宇轩/文)