中国银河轻工23年中期策略：浆价降至低位 关注造纸盈利弹性释放

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研究报告称，浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求。Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能均已投产，带动浆价降至低位。成本下降&需求疲软，成品纸价格下滑、盈利能力回落。预计印刷新规出台将使教辅教材需求增长10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放，高端文化纸需求有望保持坚挺。同时，特种纸竞争格局优良，下游需求稳健扩张，有望在浆价下行中实现盈利弹性。

▍中国银河证券主要观点如下：

家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估。

1)地产端仍然向好，存量房需求逐步释放。销售维持弱复苏态势，4月以来边际有所放缓;竣工在保交楼带动下快速修复，未来将对家居需求形成支撑。同时，存量房需求逐步释放，二手房交易市场存在较大发展空间，旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势快速增长。

2)家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现。疫后线下客流明显复苏，前期延期需求得到集中释放，家居消费稳步复苏。家居龙头信心十足，积极推动营销策划，对整家套餐内容及性价比进行升级，315活动前端销售订单反馈表现良好，预计将于Q2体现至报表端。

3)品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔。家居龙头持续拓展完善产品布局，品类延伸支撑业绩增长，橱柜系企业位于装修顺序前端，品类拓展更为顺利。同时，整家战略推动品类协同，客单价提升效果突出，未来产品升级&品类协同&空间拓展等仍具备较大空间。定制龙头持续加码整装渠道，同装企建立合作，实现流量前置，进而拓展增量空间。

家居估值处于底部，龙头性价比突出，2023年6月21日，家居用品板块10年PE分位点为3.82%，欧派家居/顾家家居上市以来PE分位点为1.06%/4.98%。

建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】;软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。

造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放。

1)浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求。Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能均已投产，带动浆价降至低位。成本下降&需求疲软，成品纸价格下滑、盈利能力回落。预计印刷新规出台将使教辅教材需求增长10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放，高端文化纸需求有望保持坚挺。同时，特种纸竞争格局优良，下游需求稳健扩张，有望在浆价下行中实现盈利弹性。

2)废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏。废黄板纸价格企稳，库存水平降至历史低位，预计后续将产生补库需求。瓦楞纸产能增长有限，箱板纸2023年产能增长预计超10%。同时，终端需求疲软导致库存水平维持高位，成品纸价格持续下滑，盈利能力整体呈现震荡态势。

建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

风险提示

宏观经济下行;房地产销售及竣工数据不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧。