华泰证券：PPI同比或于6月见底 Q3市场有望进入“补库预期”交易

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周市场缩量下跌，科创50领跌，主要受二季度经济数据不强、TMT板块情绪走弱等因素影响。下周政治局会+FOMC会议前市场或仍有避险需求，但阶段小底已经在酝酿中：1)追踪的12个底部指标体系当前亮灯比例42%，历史来看30%即为出现阶段小底的可能;2)PPI同比或于6月见底，Q3 市场有望进入“补库预期”交易;3)考虑国内政策/联储政策/中美关系三大弹性变量，转机的观察窗口在Q3，近期后两者出现一些积极信号。短期风格或均衡，景气+主题+筹码框架下推荐电子/火电/白电/传媒等，政策博弈+PPI拐点逻辑下可以关注地产后周期/医药/医美/食饮。

▍华泰证券主要观点如下：

A股底部信号体系满足历史底部的约4成指标

以2000年以来9轮历史底部区域作为参照，5.1以来的市场回调区间约42%的指标“亮灯”：1)估值面：当前仅股债性价比(全A股息率vs10Y国债利率)符合底部特征;2)微观面：当前高股息个股占比、换手率最大回撤符合底部特征;3)资金面：顺势资金中融资交易活跃度、新发基金份额满足降温信号。

此外，弱复苏年份，全A ERP触及1年均值±1.5x标准差走廊下沿常常出现行情“回踩”，回踩完成后往往在±1.5x标准差走廊内箱体震荡。当前全A ERP已回踩至接近1年均值上方1.5x标准差位置，若历史规律成立、复苏基调不变，机会逐渐大于风险。

PPI同比或于6月见底，Q3市场有望进入主动补库预期交易

结合本轮PPI见底时间、历次去库时长及周期底部合意库存水位，本轮库存周期大约3Q23-4Q23见底，Q3市场或进入“补库预期”交易：

1)PPI领先库存1~2Q，根据Wind一致预测，6月PPI同比或见底;2)财报数据上，全A非金融盈利周期同步或略领先于库存周期，且周期长度上与库存周期近似;

3)高频数据上，当前处于03年以来的第6轮库存周期，3月进入被动去库阶段，虽然Q2全行业中观景气指数有所回落，但较4Q22低点明显抬升，或表明库存周期仍在正常演进中;4)领先指标上，年初以来新增中长贷MA6同比回升，指引23H2盈利修复趋势不变。

市场风格或均衡，但切换为时尚早

过去6轮PPI同比拐点到主动补库开始阶段，筛选上涨概率和胜率均高于60%的行业，医美/医药/电新/汽车/食饮/地产后周期相对表现较强。当前估值分化系数降至2010年以来区间下沿，热门vs冷门资产估值进一步弥合，政策博弈+PPI同比拐点+AI板块利空(GPT访问量下降等)或驱动短期风格均衡，但是否切换需要进一步观察政策加码力度：

一方面，投资者下修对4Q23名义GDP增速的预期，剩余流动性回落的速率不够;另一方面，顺周期相对主题成长的超额收益往往领先于PPI同比拐点，但弱复苏年份并非充分条件，如13年，14年初稳增长预期强化后才逐渐切换。

TMT、中游制造获基金增配，大消费筹码压力降低

2Q23主动偏股型基金A股仓位环比回落，有五点信号：1)主动偏股型基金减仓主板、创业板，加仓科创板，港股配置强度小幅提升;2)板块层面，TMT、中游制造超配比例提升幅度居前;3)行业层面，通信、电子、家电、汽车超配比例提升幅度居前，食饮、银行、交运超配比例降幅居前;

4)主题层面，AI产业链加仓光模块、服务器及应用端，主要减仓AI数据及模型层，“中特估”中一带一路让位于并购重组;5)偏股型基金持股集中度进一步回落。配置上，景气+主题+筹码框架下推荐电子/火电/白电/传媒等，政策博弈+PPI拐点逻辑下关注地产后周期/医药/医美/食饮。

风险提示:

国内经济不及预期;联储收水超预期。