中金公募2Q23港股投资：仓位下降 老经济占比提升

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，近期政治局会议表示将适时调整优化房地产政策、央行首次表示支持与鼓励下调存量按揭加点、以及国务院表示超大特大城市推进城中村改造等表述，都是可以相对略微积极一些的原因所在。目前断定这些政策将如何实施以及具体实施效果和力度仍为时尚早，但这些政策至少是市场一直以来期待的“对症下药”的措施。由于实际效果仍需观察，在此之前一直建议的交易波段(市场下行存在保护，但上行空间有限)和交易结构(“哑铃型”配置)策略仍然成立。如果后续更多积极进展出现，则可以更加积极一些，市场有望攀升至预测的恒生指数18,000-22,000点区间的中枢偏上。

▍中金公司主要观点如下：

整体趋势：二季度仓位继续下降，公募持仓占南向比例同样回落

可投资港股内地公募虽支数增加，但总规模却缩水。

截至二季度，内地可投港股公募基金(除QDII)共3102只，总资产2.8万亿人民币，占全部11079只非货基和16.2万亿人民币规模的28.0%和17.3%。尽管数量上较一季度增加153只，但规模却下滑了1481亿人民币。其中，投资港股的主动偏股基金1708只(总规模1.9万亿人民币)，同样尽管只数增加了75只，但整体规模却下滑了502亿人民币。

发行方面，二季度新发数量及规模较一季度有所放缓，季度月均新发基金50只，月均新增规模243亿人民币，较一季度月均新发53只与月均新增规模276亿人民币均有所放缓。

二季度仓位继续下降，公募占南向比例也进一步回落。

上述3102只公募基金持有港股市值3704亿人民币，较1Q23的4065亿人民币回落9%。考虑到二季度港股震荡下行，恒指与恒生科技分别下跌7.3%与9.1%，期间仍有少量基金新发，这表明公募基金整体可能存在小幅净减持行为。目前，港股持仓占内地可投港股非货币公募基金股票总持仓的18.3%，较1Q23的18.7%小幅下降0.4个百分点。

进一步看主动偏股型基金，二季度港股持仓为2678亿人民币，同样较1Q23的3018亿人民币有所下滑，持仓占股票投资市值的比例也从1Q23的17.2%降至16.5%。此外，公募持股占南向整体约2.3万亿人民币持仓比例降低1.6个百分点至17.8%，主要源自主动偏股型基金减持，占南向整体持仓比例从1Q23的14.4%降至12.8%。

行业配置：老经济占比再度提升，能源电信持仓处于近年来高位;龙头集中度下降

一季度老经济行业持仓占比再度提升，其中能源与通信服务等已处于历史持仓高位;耐用消费品与金融等配置仍处历史低位。

整体新经济持仓占比再度下降，从一季度71.3%降低至70.7%，老经济占比则抬升0.6个百分点至29.3%。变化幅度上，通信服务、汽车与零部件以及公用事业持仓市值比例提升幅度靠前，耐用消费品与服装、食品饮料以及媒体与娱乐的持仓比例降幅最为明显。

绝对水平上，媒体娱乐、消费者服务和能源的持仓比例最高;商业和专业服务、家庭与个人用品以及零售等行业持仓比例则较低。相对历史均值，能源、通信服务、运输和资本品等目前处于持仓高位;耐用消费品与服装、金融服务、食品饮料以及技术硬件等则处于历史低位。

高分红国企持仓增加，重仓股集中度下降。

个股层面，内地公募继续重仓腾讯、美团、中国移动与中海油等龙头公司，理想汽车与中芯国际二季度取代了李宁与华润啤酒进入了前十大重仓股行列。相比一季度，近期表现强劲的理想汽车以及具有高分红属性的中国移动与中海油持仓市值增幅位居前三，而腾讯、李宁以及华润啤酒则位列二季度持有市值减少最为明显的前三位。

此外，重仓股集中度层面，前10大重仓股占前100只重仓港股市值的61.0%，较1Q23下降3.2个百分点。不过前3大重仓股占比则有所抬升，从1Q23的39.4%升至40.3%。

前景展望：关注“对症下药”的政策抓手，若更多积极进展出现则可以积极一些，否则市场或延续当前格局

进入2023年下半年，港股市场再度延续了此前的震荡行情，与一直以来提示的“上有顶下有底”行情不谋而合。相比经济数据疲弱的本身，市场担心政策有效发力的意愿不足且可能晚于预期是更关键原因。实际上，近期已经陆续出台了许多政策举措，不过市场反应却整体平淡甚至越来越小。

这一现象恰恰验证了此前提出的观点，即在诸多的政策举措中，关键“对症下药”的抓手还在于那些能够切实且有效的推动宽信用的措施，目前更多需要中央政府加杠杆和房地产市场相关政策(《港股市场2023下半年展望：谋定而后动》)。

往前看，关注一系列积极线索的实际推进效果。近期政治局会议表示将适时调整优化房地产政策、央行首次表示支持与鼓励下调存量按揭加点、以及国务院表示超大特大城市推进城中村改造等表述，都是可以相对略微积极一些的原因所在(《可以相对积极一些》)。目前断定这些政策将如何实施以及具体实施效果和力度仍为时尚早，但这些政策至少是市场一直以来期待的“对症下药”的措施。

由于实际效果仍需观察，在此之前一直建议的交易波段(市场下行存在保护，但上行空间有限)和交易结构(“哑铃型”配置)策略仍然成立。如果后续更多积极进展出现，则可以更加积极一些，市场有望攀升至预测的恒生指数18,000-22,000点区间的中枢偏上。