破解福寿园(01448)走牛密码：内生外延协同发力

一提到福寿园(01448)，投资者不会再觉着晦气，反而认为这是人口老龄化催生的一只大牛股，且土储优势明显。

作为中国最大的殡葬服务提供商，福寿园近来热度持续上升，据智通财经APP统计，该公司自8月份发布中期报后，股价已上涨逾40%，值得注意的是，截止12月27日收盘，报6.71港元，涨4.19%，已超过业绩其后券商给出的最高目标价6.58港元。

市场表现是否证明了，作为行业老大，福寿园具备明显的品牌溢价，且后辈子孙们都希望长辈能安息于环境优美服务一流且受到最高尊重的地方。估值上升，那么企业内在的成长前景怎么样呢?

不妨看看福寿园最重要的两个指标：ROE(净资产收益率)及现金流。如果这两项指标强劲，意味着这个公司可以通过内生增长及外延发展，来实现业绩本身的成长。

内生增长潜力释放

一个公司如果现在的体量很小，十年之后有可能会成长到很大。但是如果它的商业模式不好、现金流不好，很有可能在这个过程中借助于很多人的融资。福寿园的商业模式究竟怎样?

智通财经APP了解到，福寿园多年在一线城市高端墓地运营积累了丰富的经验和良好的品牌效应，过去三年平均ROE将近15%，充分证明了企业管理能力。

2017年上半年业绩显示公司内生增长潜力得到释放，营收和净利润的增速分别达到20.1%和28.6%，经营效率改善明显，利润率都提升到历史较高水平。

说到底，福寿园良好的ROE得益于行业增长强劲以及福寿园在行业中处于绝对领先地位。

根据Euromonitor的统计数据，2015年，我国殡葬行业的市场规模达到713.77亿元，其中墓地服务市场规模为412.82亿，墓地服务业务占比超过50%而且复合增速最快。

此外，目前殡葬行业的集中度仍然比较低，CR5只有3.2%%，福寿园以市占率1%居于首位，其行业分散程度可见一斑。

可见，作为国内殡葬业的老大，又拥有191万平方米可售土地总面积，福寿园有其独特的护城河。公司过去几年的ROE稳定增长，都说明福寿园在行业具有强大品牌优势、领先的服务水平和经验丰富的管理团队，相信这也是市场资金认可的主要因素。

外延并购稳步推进

有人这么形容福寿园：没有土地增值税的内房股，也不会征收房产税，需求永远是刚性的，不会为了销售而降价!最大的区别是负债率只有5%，妥妥全现金流企业!

截至2017年中报，公司账面现金及存款超过17亿元，而所有有息负债合计仅1.65亿元。公司拥有足够资金和实力进行业务的营运及扩张。

值得注意的是，殡葬土地不同于房地产土地，你需要在一个地方新收一块地来建墓园是极其困难的，都是每个地区有划分好的殡葬专用地。所以一般都会采用收购整合的模式。

事实上，福寿园过去几年的发展轨迹也证明，外延并购有效提高了公司整体盈利。目前福寿园目前已有14个营业性公墓，而2013年只有7个公墓。

福寿园主要收入转折点是2015年，2015年的收入同比增加60%，主要因为福寿园于2014年收购了观陵山艺术陵园(辽宁)和婺源万寿山陵园，上述两个陵园年内贡献了1.84亿元的销售收入，占集团年内总销售收入的16.6%。

从公司上半年业绩来看，公司的主要墓园上海福寿园、海港福寿园、合肥大蜀山文化陵园及辽宁沈阳观陵山艺术园林，2017年上半年的营业收入分别为 2.94亿、1.18亿、5175万和7048万元，分别同比增长20%、23%、10% 和1%，这四个墓园的营收占比达到76.9%。

另外，常州栖凤山项目上半年营收的规模达到3720 万元，同比增速达到 142%，显示了公司对收购项目的整合提升能力。

今年以来，福寿园持续大刀阔斧式扩张，上半年完成收购洛阳仙鹤陵园，并通过 PPP 模式参与地方政府的殡葬项目，新建的重庆璧山项目以及宣城项目也有望年底投入运营。

随着中国殡葬行业进一步开放和市场化，公司将成为行业的整合者。兴业证券此前预计，进入下半年，凭借充裕的现金流，福寿园在外延并购方面有望取得进一步突破。

总结

说了这么多，关于福寿园的最大风险点，亦即是不确定因素只有两个，一个是招股书上风险因素一节清楚写明的：位于上海的墓园的40万平米土地是国家划拨土地，权属不明确，而国家土地政策多变，若政府要求以市价补地价款的话，对墓园收益会有很大影响。除非能将成本转嫁给购墓者。第二个风险点是以后的舆论压力会否令政府采取限价措施，从而压低墓园收益，毕竟这也有公共事业的性质。

总之，福寿园(01448)做的是有钱人的生意，老龄化社会来临，而长期通胀加上贫富分化，会带动高端需求。也许就是这么一只名字听起来枯燥乏味，甚至还很可笑，但是凭借着其内生增长潜力不算释放，外延并购持续发展，或许真能成为长牛股。