华创证券：非公路轮胎国产替代前景明确 替代空间巨大

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，考虑到当前国内企业的较低市占率，以及对比外资的强性价比优势，叠加伴随国产工程机械的进一步突破，看好国内非公路轮胎企业通过扩产持续抢占外资份额，兑现产品溢价。建议关注相关上市企业：贵州轮胎(000589.SZ)、赛轮轮胎(601058.SH)等，以及拟于A股上市的企业中策橡胶等。

▍华创证券主要观点如下：

非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高。

非公路轮胎主要应用于采矿业、建筑业、农业等特殊场景，故对轮胎的耐磨性、耐撕裂性和耐老化性等性能要求很高，其中巨型工程轮胎的技术壁垒更高。当前全球市场规模超过1800亿元，预期至2028年将增长至约2800亿元，行业增速快且当前外资企业份额占比较高。2022年米其林、普利司通两家合计市占率即接近50%，而巨型工程胎市场的国际三大品牌市占率合计达到85%以上，寡头垄断效应非常明显。

全球范围内，非公路轮胎的高景气度有望延续。

1)全球地质勘探需求预算回升，地勘活动延续活跃状态。据标普数据统计，2022年全球2189家矿业公司的有色金属勘查预算为130.1亿美元，同比+16%，自2016年触底后呈复苏趋势，同时今年上半年的地勘活动延续了2021年以来的活跃状态。未来，各国稀土战略以及新能源产业对于锂、钴、镍、稀土等新兴矿品的旺盛需求，有望推动全球矿产资源勘探和开采支出有望持续提升。

2)国内基建回暖叠加美国制造业回流。国内，“新基建”的稳步推动以及“一带一路”的沿线国家投资额增长。海外，如美国众议院于2021年11月通过了5500亿美元的基建法案，同时2022年8月启动的拜登芯片法案推动了美国制造业的加速回流。2023年1-6月美国制造业新开工的资本支出达到了月均1830亿美金，是2011-2022年月均720亿美金的2.5倍。制造业的周期上行推动工程机械的景气提升，进而拉动其耗材非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。

3)全球农业机械市场规模稳步提升，政策推动国内产业发展。过去5年间全球农机需求年化增速约5.5%，呈稳定增长态势，其中亚太区域占全球农机市场比重超40%，市场空间大。国内，土地流转政策及乡村振兴工作推动了国内农业及农机行业发展，去年及今年上半年我国农业固定资产投资完成额在维持两位数增长的同时，农业机械市场规模稳步提升。

非公路轮胎的技术壁垒高，盈利能力强。

由于严苛的使用环境以及外资对于核心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎的技术壁垒较高，且客户对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。此外，根据海安橡胶的招股说明书，其2022年全钢巨胎毛利率高达47.5%。

非公路轮胎的国产替代前景明确，替代空间巨大。

1)国产非公路轮胎有望伴随国产工程机械的出口乘风破浪。近年来国内诸多企业到南美、澳大利亚、非洲等地积极寻找矿山开发，叠加去年俄乌冲突的影响，国内工程机械出口旺盛。2022年及今年上半年，国内工程机械出口金额分别同比+30%、+26%。一方面，国内工程机械厂家对于非公路轮胎的性价比更加看重，国产品牌具备相当优势;另一方面，国内工程机械厂家出于产业链保供等考虑，或有意识地向国产非公路轮胎品牌倾斜。故而，受益于国产工程机械在全球范围内的市占率提升，叠加前装配套带来的后市场粘性，国产非公路轮胎的全球份额也有望加速突破。

2)国内企业可提供更高性价比的产品，以及更优质的后市场服务。类似于道路轮胎，目前国产品牌对比外资具备相当的性价比优势，此外非公路轮胎对于使用过程的持续维护要求较高，而完善便捷的售后服务也是国内企业挑战目前市场占有率极高的外企时一大竞争优势所在。

3)俄罗斯市场受俄乌冲突影响供需失衡。因多家外资胎企在关闭俄罗斯境内工厂的同时，部分国家也对俄罗斯实施非公路轮胎的出口限制，导致俄罗斯供给不足。而俄罗斯作为幅员辽阔且工农业较为发达的国家，对非公路轮胎始终有着较为旺盛需求。从2022年开始，我国出口俄罗斯的轮胎数量增长显著，未来有望延续。

4)美国撤销对于中国非公路轮胎的高额“双反”关税。2019年5月，美国商务部宣布撤销此前对于中国非公路用轮胎的“双反关税”，以贵州轮胎为例，其2017年被裁定的反倾销、反补贴税率分别为105.31%、34.46%。随着OTR赴美“双反”关税在日落复审后的取消，性价比优势的回归有望进一步推动国产OTR产品在全球范围内对外资的替代。

风险提示：

项目进度不及预期;贸易关税政策变动;原材料成本大幅波动等。