华泰证券：美债利率为何走高？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，作为全球资产定价锚的美债利率从9月中下旬以来大幅走高，海外股债商普跌，波动明显放大，资产间相关性上升，市场出现一定“流动性冲击”特征。“紧货币+宽财政”导致美国进入高利率+高杠杆时代，财政和金融体系的脆弱性较低利率时代明显增加。明年是美国大选年，财政+美联储+控通胀政策如何摆布将对大类资产价格产生深刻影响。近日，地缘事件等扰动市场，国内基本面触底修复，但北上资金仍在流出，股债均难以出现趋势性行情，其中股更关注两端配置机会，债小幅修复后转入偏弱震荡概率略高。

▍华泰证券主要观点如下：

市场主题：“四问”美债利率走高

本轮美债利率大幅熊陡，实际利率上行是主要贡献。历史上加息末期曲线走陡更多由衰退→降息预期带动，而本轮主要受基本面韧性支撑，“宽财政+紧货币”可能是根本原因。加息尾声+通胀仍高+基本面韧性的特殊背景下，美债供求关系不平衡推升利率上行，流动性恶化可能放大了波动。

美债利率已经处于顶部区域，不过短期仍不排除“超调”风险，5%可能是关键点位，即便突破，持续时间预计有限。中长期来看，打破高利率环境可能需要出现经济或金融危机、并导致杠杆瓦解，市场核心矛盾可能逐渐转向美国以及全球经济、金融市场能够在多久的时间承受高利率。

核心因子：海外加息临近终点，国内经济阶段性筑底

1)宏观象限：欧美央行或先后接近加息终点，国内经济已经看到阶段性底部;

2)流动性：海外加息周期进入尾声，国内货币政策偏松取向不变，但北上资金9月延续流出，提防地方债发行对银行间资金面的扰动;

3)资金流向：北上资金9月净流出共374.60亿元，主要减仓在非银金融、食品饮料、电气设备、有色金融，汽车、医药生物、采掘、家用电器等行业实现明显净流入;

4)估值：债市方面，期限利差难有太强趋势，曲线维持窄幅震荡;股市方面，短期不确定性增多，中期指数或保持缓升趋势，但上升空间可能受限。股票性价比较高，目前股债简单配置策略显示偏好股市。

资产配置：小波段和结构重于趋势

基本面在7月迎来阶段性拐点，疑问是修复的弹性和持续性。股债或难以出现趋势性行情。股市关注两端配置机会，可略侧重于左端;债市继续以3-5年利率+短端信用为主，杠杆策略之前建议微降后保持，若继续调整尝试配置机会。二永债关注供给冲击中的机会，城投继续以短为美;转债机会、风险均有限，聚焦个券性价比;

美债或围绕11月是否加息展开博弈，先配置2年内品种，长端趋势机会尚需等待;美股短期关注分母扰动，中期取决于经济能否软着陆;美元震荡偏强概率不小，人民币继续坚守7.3附近;黄金受制于高利率，但受避险需求支撑;能源震荡偏强。

风险提示：

流动性超预期收紧;产业政策超预期调整;地缘关系超预期紧张。