企业融资需求降温 1.3万亿美元CLO市场陷入停滞

作为一种特殊的结构化融资工具(Structured finance instruments)，CLO将资产汇集在一起，并发行证券出售给那些对底层标的资产不感兴趣或无法直接购买的投资者。CLO在全球融资市场扮演着非常重要的角色，占杠杆贷款市场的60%以上。

在过去十年的低利率时代，华尔街银行家们将CLO从利基证券发展为了资本市场的支柱和最热门的金融产品之一。如今，在并购市场遇冷的情况下，CLO缺乏通常的贷款来源。而美国大型商业银行对最大一部分CLO的需求也出现了萎缩，因为其他市场能提供更高的回报。Federated Hermes Limited的研究员Andrew Lennox直言:“CLO市场已经停滞了一段时间。”

CLO中投资级别最高的AAA级证券的主要买家是美国的大型商业银行。然而，在监管机构新的资本规则，以及美国地区性银行危机的影响下，这些大型商业银行已经停止购买CLO中的AAA级证券，且几乎没有迹象表明它们会在短期内回归。

美联储尚未准备好转向的姿态令华尔街的希望破灭，并导致一揽子企业融资计划再次陷入停滞。作为CLO抵押品的贷款通常是由负债累累的公司发行的，但这些公司在加息背景下尤其容易受到成本和利率上升的影响。

对于杠杆贷款领域的投资银行家和交易撮合者来说，这很难让人高兴起来。另类信贷公司Crescent Capital的投资组合经理Wayne Hosang表示：“CLO发行减少将导致杠杆贷款需求减少，这意味着，承销银行将更难发行新的杠杆收购票据，而借款人将更难进行融资。”

Ares Management美国流动性信贷投资组合经理Dan Hayward表示，尽管商业银行的兴趣正开始恢复、杠杆贷款市场也已经开放，但他们感兴趣的对象是“质量更高的发行人”(CLO主要由风险较高的贷款构成)。

联博公司杠杆贷款策略主管Scott Macklin表示：“目前的CLO市场就像‘老式家庭旅行车’一样缓慢前行。要让CLO市场重回快车道，就必须大幅收紧CLO与AAA级债券息差和/或扩大贷款息差。”简而言之，要让CLO相对于其他投资级债券的溢价看起来更好。

在CLO市场表现低迷之际，许多CLO管理公司也陷入困境。需求下降使得它们难以对现有证券进行再融资。在以前的好日子里，一些经理通常会寻求重置现有的贷款组合以延长还款期限，但如今，CLO的投资者更希望关闭或赎回CLO。

Chenavari Investment Managers债券高级交易员Simon Gold表示：“2008年之后，基金经理开始进行更多的重置，延长CLO的寿命，并利用低利率环境。但现在，这条路可不那么容易走了。”

数据显示，今年迄今为止，美国新发行CLO的融资总额和旧发行CLO的再融资总额已降至约1020亿美元，低于去年同一时期内的1340亿美元和2021年的近3500亿美元。

另外，据美银证券的数据，7月份大约有30亿美元的CLO被出售。与此同时，今年迄今为止，在美国仅有20次CLO重置，低于去年同一时期内的33次、和2021年同一时期内的208次。

不过，对于需要融资的企业来说，私人信贷填补了杠杆贷款投资者留下的缺口，这令它们感到些许安慰。据悉，包括Oak Hill Advisors和Blue Owl Capital在内的直接贷款巨头提供了48亿美元的全额贷款，作为Vista Equity Partners对金融科技公司Finastra Group Holdings Ltd.债务再融资的一部分。这笔交易在传统的杠杆贷款投资者中难以获得吸引力。尽管直接贷款机构的实力迅速增长，但它们能否填补CLO投资者离开后留下的空白还有待观察。