新股前瞻|赛目科技再递表：卡位ICV仿真测试市场的近忧和远虑

2023年自动驾驶行业逐步火热：2月份激光雷达独角兽禾赛科技在美国上市，提振了赛道企业的发展信心。在此之后，诸多自动驾驶企业陆续开启冲刺IPO之旅，其中不乏多次递表企业。

10月31日，北京赛目科技股份有限公司(以下简称：赛目科技)向港交所主板提交上市申请，光银国际为独家保荐人。根据智通财经APP了解，此次是赛目科技“二进宫”，该公司曾于2022年12月30日向港交所主板递交过上市申请。

赛目科技基于上市的原因，主要是自动驾驶行业烧钱快，且融资越来越难。据新战略低速无人驾驶产业研究所不完全统计，今年上半年，自动驾驶领域披露近90起融资，披露的融资总额近135亿元人民币（包括IPO募资）。对比2022年同期，融资事件数减少30%，融资金额减少75%。

此次再递表，赛目科技底气如何？

国内ICV仿真测试龙头 盈利韧性不强

招股书显示，赛目科技是中国一家专注仿真技术自主创新的技术驱动型公司，主要从事智能网联汽车（ICV）仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、试验和评价解决方案。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的收入计算，赛目科技是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的第二大市场参与者，市场份额约为5.5%。同时，公司是中国ICV仿真测试工具及平台市场的第二大市场参与者，市场份额约为5.8%，且赛目科技是2022年该市场五大市场参与者中唯一一家中国市场参与者。

公开资料显示，ICV指配备新一代先进的车载传感器、控制器、制动器及其他装置，整合先进的通信及网络技术，实现车辆与人、车、路、云(V2X)等不同要素资讯交换及共享；感知复杂环境及智能决策、协同控制及其他功能；“安全、高效、舒适、节能”驾驶；及最终无人驾驶操作的新一代车辆。根据弗若斯特沙利文的资料，ICV可为传统的化石燃料汽车及电动汽车，而赛目科技的ICV测试、验证和评价产品和服务针对两种形式的ICV。

2021年，赛目科技与相关客户联合成功推出中国首个基于云的ICV仿真测试平台，其可实现从安全分析到仿真测试全栈能力的云部署，从而显着提升测试效率。

根据弗若斯特沙利文的资料，在多种ICV测试、验证和评价方法中，仿真测试是最常使用测试ICV的主要方法，原因是目前超过90%的自动驾驶测试通过仿真测试进行。

随着在自动驾驶行业深耕，赛目科技的营收逐步增长。2020年至2023年上半年（以下简称：报告期内），公司营收分别达7120.3万元（单位：人民币，下同）、1.07亿元、1.45亿元、2162.7万元。

然而，与持续增长的营收不同，公司的利润端表现起伏较大。报告期内，赛目科技的净利润分别为5157.9万元、3757.1万元、4868.6万元、-1106.5万元年，复合增长率为-2.84%，呈现下滑状态；同期毛利率分别为72.18%、59.91%、65.60%及60.96%；净利率分别约为72.44%、35.14%、33.49%及-51.16%，呈大幅波动的状态，盈利能力并不稳定。

虽无远虑 却有近忧

从长远来看，赛目科技所处赛道仍有增长空间。

首先，自动驾驶渗透率不断提升，仿真测试技术为自动驾驶产品商业化落地筑牢安全底线。 

随着智能网联汽车渗透率的不断提升，预计自动驾驶仿真测试行业需求也将不断提神。根据Frost&Sullivan数据，预计到2030年中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模按收益计将增加至约人民币323亿元，自2023年起按约36%的快速复合年增长率。未来随着ADAS渗透率的提升和高级别自动驾驶的落地，ICV仿真测试行业市场规模呈加速增长的趋势。值得一提的是，细分领域ICV仿真测试工具及平台的规模在2021年的占比约为50.2%，预计到2030年将进一步增加至超过75%。

其次，就竞争格局来看，赛目科技在不断探索大模型技术在ICV仿真测试领域的应用，包括仿真场景构建、传感器建模、数据自动标准等，助力自动驾驶商业化落地。而且，赛目科技是2022年该市场五大市场参与者中唯一一家中国市场参与者，因此在国内市场竞争力更强。

虽无远虑，却有近忧。

智通财经APP注意到，赛目科技存在大客户依赖症。

公司主要为国有企业、政府部门及为私营界别的汽车制造商及技术公司提供ICV测试、验证和评价解决方案，大部分收入来自数量有限的客户。

期内，赛目科技来自最大客户的收入分别约为4180万元、4170万元、3550万元及940万元，分别约占其总收入的58.7%、39.0%、24.4%及43.4%；而来自前五大客户的收入分别约为7120万元、9990万元、9780万元及1710万元，分别占其总收入的100.0%、约93.4%、67.2%及78.9%。尽管上述客户贡献营收比例有所下降，但依然有约八成营收来自五大客户。

客户依赖对公司的现金流要求很高，因为会有应收账款累积，对资金端产生压力。具体而言，由于年末客户尚未结算的收入增加，使公司的贸易及票据应收款项由2020年12月31日的约人民币1690万元大幅增加至2022年12月31日约1.40亿元。

与此同时，从招股书来看，赛目科技的现金流已经出现大量现金流出的状况。2021-2022年，公司分别录得经营活动所用现金净额约180万元及1220万元。

总而言之，随着自动驾驶渗透率不断提升，ICV仿真测试行业有望迎来较大发展空间，赛目科技作为国内龙头企业，增长潜力突出。但是，目前公司仍深陷盈利韧性不强、客户依赖导致资金压力大等困境。