津上机床中国（01651）中报观：逆境沉淀 盈利能力向上突破

2023年即将翻篇，回顾这过去十个多月的时间里，受到美联储执行超预期紧缩政策、地缘关系紧张等诸多不利因素影响，全球经济形势波谲云诡，主要经济体均面临不同程度的下行压力。

国际间产业合作难以达成，叠加内需不振，我国制造业的复苏也不如预期。最新的数据显示，10月国内制造业PMI为49.5%，较前值下降0.7个pct，重新回到收缩区间；制造业生产指数录得50.9%，环比上月大幅下降1.8个pct，亦指向制造业生产出现放缓；同时，新订单指数较9月下降1个pct，报49.5%，统计局指出“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成”。

终端需求疲软，这也使得上游机械设备企业普遍面临订单减少、业绩承压的困境。以机床为例，作为典型的顺周期行业，机床的景气度高低受下游行业需求的变化影响较大，与宏观经济的周期波动呈现较强的正相关性。

以刚刚刚披露了最新财报的津上机床中国（01651）作为观察对象，智通财经APP认为该公司的业绩变动趋势便颇具代表性。一方面，尽管津上品牌底蕴深厚、产品竞争力突出，但受到行业调整影响，上半财年公司的市场表现依然差强人意；但另一方面，得益于津上中国严控成本，积极改进完善生产、销售等各个环节的流程，公司的盈利能力反而逆势增强，从中亦足以窥见津上中国的基本面韧性。

需求疲软盈利能力逆势上扬

通览津上中国2024上半财年的财报，不难看出现阶段在行业调整的大背景下，公司正面临着一定的压力。财报显示，报告期内公司实现收入14.94亿元（人民币，单位下同），净利润2.21亿元，数据反映津上中国的基本面仍保持着相当的韧性。

分产品来看，上半财年精密车床产品依然是津上中国的主要收入来源，期内该分部实现收入12.61亿元，占公司全部收入的84.4%。同期，精密加工中心、精密磨床、其他产品的收入分别为7396.1万元、8122.7万元、7779.2万元，对应收入占比5%、5.4%、5.2%。

而若从下游客户的行业分布来看，则可以更为直观地观察到终端需求的疲软。根据公司提供的数据显示，上半财年津上中国来源于汽车、3C、气动和液压，以及其他行业的客户的收入分别为4.7亿元、1.2亿元、1.2亿元、5.4亿元，均受到了不同程度的考验。其中，又尤以3C行业的收入跌幅最大，同比和环比口径下分别达到了43.8%和52.5%；而近年来大放异彩的汽车行业，也因为此前的基数较高，出现了阶段性的出货增长停滞的现象。

另外，值得一提的是，分地域来看津上中国的收入结构也呈现出了一定的分化。期内，公司来源于中国内地的收入约为12.49亿元，大致为去年同期的八成水平；但同期津上中国的海外收入为2.46亿元，降幅超过了五成。这抑或表明海外制造业在高利率环境下，需求受到了显著的冲击。

在终端需求疲软的市场环境下，津上中国的收入有所收缩其实也是在预期之内。不过若结合盈利表现来看，津上中国可算作是十分擅长“打逆风局”。上半财年，虽然外部订单数明显减少，但津上中国的整体毛利率不降反升，由上年同期的24.3%增加至今年的27.7%，升幅达到了3.4个pct；同期，公司的净利率亦同向变动，由去年同期的13.7%增加至今年的14.8%。

在智通财经APP看来，津上中国的盈利能力呈现逆势上扬的态势，主要原因或许有二：

一方面，在下游需求持续疲软的背景下，得益于津上品牌底蕴深厚、产品竞争力突出，公司在市场上的议价能力依然较强，这使得公司不像腰部和尾部厂商一样依赖价格战来争夺存量客户；

另一方面，身处“逆风期”津上中国更加注重降本增效，上半财年公司积极组织员工参与改善提案活动，在生产流程、技术研发、成本控制、销售营运等方面精益求精，加上公司一以贯之地严控供应链各环节成本，因而公司的盈利能力也表现出了相当的韧性。

经济磨底修炼内功蓄力新周期

从宏观视角来看，下游行业的需求变化是机床企业业绩变动的重要驱动变量。而由于企业的盈利指标的变化滞后于需求，因此判断企业基本面拐点的关键或许正在于观察终端需求何时企稳回升。

尽管当前国内数控机床的需求仍然低于去年同期，但积极的一面是，从下游客户的最新反馈来看，今年Q3或许已经是阶段性底部，终端需求有望最快于年内便有所回暖。

具体而言，前几年火力全开的新能源汽车行业在经历了大规模的产能扩张后，今年这一行业的资本开支需求有所收缩。以新能源汽车锂电行业为例，根据中信证券的数据，2019-2022年锂电行业“固定资产+在建工程”同比增速分别为39%、27%、50%、78%，而今年第一季度增速约为62%，较2022Q2的高点83%下降约21个pct。

不过随着时间进入第四季度，销售旺季的到来预计也将刺激下游汽车主机厂扩大资本开支。据了解，近期津上中国的汽车订单已有所增加。

此外，工业自动化、医疗行业和模具行业等领域的下游需求仍然表现出了较强的成长性，目前在上述领域津上中国的在手订单依然饱满，这也增强了公司后续的业绩确定性。

与此同时，津上中国也继续推进“逆周期”扩产的既定方略。安徽工厂方面，公司持续增加设备投入，扩大零部件加工产能，满产后可实现年产3000台机器；平湖新工厂预计将于明年7月完工，届时该厂房将具备年产4000-5000台机器的能力。

除了“硬件”上稳扎稳打扩张以外，津上中国也十分注重渠道的建设，同时积极举办分公司展销会并参加全国各类地方展销会，加强与终端客户的联系。反映到数据层面，截至9月30日，津上中国累计分销商数量达到了416名，较今年3月底增加了13%；既有客户数量达到8492家，较今年3月底增加了6%。

在全球经济面临诸多挑战的当下，国内制造业整体表现出了较强的韧性，而接下来面对可能依然残酷的竞争局面，津上机床中国专注增强内生动能、千方百计提升盈利能力的思路也给行业树立了正面的典范。同时，通过“逆周期”扩产以及强化渠道建设，也可以让津上中国在下一轮景气周期到来时发挥更大的影响力，公司未来的业绩弹性值得投资者期待。