美联储该何时降息、降多少？华尔街大行吵翻了！

美联储本月仍然暂停加息，尽管其仍对加息持开放态度，但市场更倾向于加息周期结束。对于美联储该何时开始降息、降息多少的看法，华尔街大行意见不一。有激进预测明年将降息275个基点的瑞银称美国经济将进入衰退，也有看好美国经济的高盛预计美联储将在明年四季度才开始降息25个基点。

在2022年3月至2023年7月期间，联邦公开市场委员会实施了11次加息，将联邦基金利率从0%-0.25%的目标区间上调至5.25%-5.5%。此后，美联储一直将利率维持在这一水平，促使市场普遍认为利率已见顶，并开始猜测未来降息的时机和规模。然而，美联储主席鲍威尔上周表示，他“不认为”联邦公开市场委员会已经采取了足够的措施，将通胀可持续地恢复到2%的目标。

瑞银激进预测：随着美国经济陷入衰退，美联储将在2024年降息至多275个基点

瑞银预计，随着美国经济陷入衰退，美联储将在2024年降息至多275个基点，几乎是市场预期的四倍。这家瑞士银行在周一发布的2024-2026年美国经济展望中写道，尽管到2023年美国经济仍有弹性，但许多相同的逆风和风险依然存在。与此同时，该银行的经济学家表示，“促使2023年克服这些障碍的经济增长支持因素将在2024年继续减少”。

瑞银预计，反通胀形势和失业率上升将在2024年削弱经济产出，导致联邦公开市场委员会(FOMC)降息，“首先是为了防止名义基金利率在通胀下降时变得越来越具有限制性，然后在今年晚些时候遏制经济走弱”。

瑞银指出，尽管经历了自1980年代以来最激进的加息周期，但截至第三季度末的一年中，美国实际GDP增长了2.9%。然而，自9月份FOMC会议以来，收益率已经上升，股市也面临压力。该行认为，这重新引发了对经济增长的担忧，表明经济“尚未脱离困境”。

瑞银强调：“经济扩张承受着利率上升的压力。信贷和贷款标准似乎正在收紧，而不仅仅是重新定价。随着时间的推移，劳动力市场的净收入不断被下调。根据我们的估计，经济中的支出相对于收入而言似乎有所上升，这是由财政刺激推动的，并由过度储蓄维持在这一水平。”

瑞银估计，2023年财政刺激对经济增长的上行压力将在明年消退，而家庭储蓄正在“减少”，资产负债表看起来不那么稳健。该银行指出：“此外，如果经济没有大幅放缓，我们怀疑联邦公开市场委员会能否恢复价格稳定。2023年的表现之所以好于预期，是因为其中许多风险没有成为现实。然而，这并不意味着它们已被排除。在我们看来，私营部门似乎不那么不受联邦公开市场委员会明年加息的影响。展望未来，我们预计2024年经济增长将大幅放缓，失业率将上升，联邦基金利率将大幅下调，年底的目标区间将在2.50%至2.75%之间。”

瑞银预计，到明年年中，美国经济将收缩0.5个百分点，2024年GDP年增长率将降至0.3%，到明年年底，失业率将升至近5%。该行经济学家表示：“有了这些额外的反通胀动力，我们预计明年宽松的货币政策将推动2025年的复苏，推动GDP增长回到大约2.5%，将失业率限制在2025年初的5.2%的峰值。我们预计2026年将出现一些放缓，部分原因是预计的财政整顿。”

瑞银全球经济与战略研究主管Arend Kapteyn周二表示，初始条件“比12个月前糟糕得多”，特别是从美国经济中撤出的“历史上规模最大”的信贷。他表示:“信贷动力目前处于全球金融危机以来最糟糕的水平，我们认为我们已经从数据中看到了这一点。美国的利润率受到挤压，这是裁员的良好前兆，因此美国整体经济的利润率承受的压力比欧洲更大，这令人惊讶。”

Kapteyn指出，与此同时，不包括医疗保健在内的私营部门就业人数增长接近于零，2023年的一些财政刺激措施正在生效，他还重申了实际收入和支出之间的“巨大差距”，这意味着“支出较收入水平下降的空间更大”。

Kapteyn称：“人们的反驳是，他们会说，‘既然通货膨胀在下降，实际可支配收入应该在改善，为什么收入水平没有上升?但在美国，家庭偿债的增长速度现在快于实际收入的增长，所以我们基本上认为，明年中期会有几个季度出现负增长。”

在许多经济体中，经济衰退的特征是实际GDP连续两个季度收缩。在美国，美国国家经济研究局商业周期确定委员会将经济衰退定义为“经济活动的显著下降，这种下降遍及整个经济，并持续几个月以上。”它考虑了对劳动力市场、消费者和企业支出、工业生产和收入的全面评估。

高盛：对美国经济增长前景“相当有信心”，到2026年中期降息175个基点

瑞银对利率和增长的预期都远低于市场共识。相比之下，高盛预计，到2024年，美国经济将增长2.1%，超过其他发达市场。高盛全球外汇、利率和新兴市场战略主管Kamakshya Trivedi周一表示，高盛对美国经济增长前景“相当有信心”。

Trivedi称：“实际收入增长看起来相当强劲，我们认为这种情况将继续下去。我们认为，今年经历了相当疲软的全球工业周期正在显示出一些触底的迹象，包括在亚洲部分地区，所以我们对此非常有信心。”

Trivedi补充说，随着通胀逐渐回到目标水平，货币政策可能会变得更加宽松，他指的是美联储官员最近的一些鸽派言论。他总结道:“我认为，政策阻力的减弱、工业周期的增强和实际收入的增长，这些因素结合在一起，使我们非常有信心，美联储可以在这个平台上保持不变。”

与此同时，高盛经济学家David Mericle在上周日发表的2024年展望中预计，美联储将在2024年第四季度首次降息25个基点，随后每季度降息一次，直至2026年中期——总共降息175个基点，目标利率区间定在3.5%-3.75%。

高盛的预测更接近美联储的预测。根据政策制定者的预估中值，美联储9月份的点阵图预测显示，明年将有两次降息25个基点，到2025年底的政策利率将保持在3.9%。美联储将在下个月的会议上更新季度预测。

高盛预计，由于均衡利率上升，美联储将维持相对较高的利率，因为“金融危机后的逆风已经过去”，财政预算赤字可能会持续扩大，并提振需求。Mericle写道:“我们的预测可以被认为是美联储官员之间的妥协，他们认为一旦通胀问题得到解决，就没有理由保持基金利率在高位，而另一些人认为没有理由刺激已经强劲的经济。”

大摩：美国经济将走弱但不会衰退，到2025年降息超过300个基点

摩根士丹利经济学家则预计，随着通胀降温，美联储将在未来两年大幅降息。以摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner为首的大摩研究人员在周日发布的2024年展望报告中表示，美联储将在2024年6月开始降息，然后在9月再次降息，从第四季度开始的每次会议上都将降息，每次降息25个基点。他们称，到2025年底，这将使政策利率降至2.375%。

摩根士丹利的团队认为，美国经济走弱虽然不会导致衰退，但有理由采取更大规模的宽松措施。他们预计失业率将在2025年达到4.3%的峰值，而美联储的估计为4.1%。大摩预测经济增长和通胀也将低于官方预期。

Zentner的研究小组在报告中表示:“长时间的高利率会造成持续拖累，不仅抵消了财政刺激，还会使美国经济增长从24年第三季度开始持续低于潜在水平。我们仍然认为，美联储将实现软着陆，但经济增长放缓将使衰退担忧继续存在。”

摩根士丹利表示，尽管招聘将放缓，但由于雇主留住员工，美国应能避免经济下滑。他们说，这将影响可支配收入，从而影响支出。该团队还预计，美联储将于明年9月开始逐步退出量化紧缩政策，直到2025年初结束。

富国银行：美国经济明年仍压力重重，到2025年初降息225个基点

富国银行经济学家则预计2024年不会出现经济衰退，但他们也正在为一段艰难的时期做好准备——这主要是由于货币政策收紧最终可能会抑制经济活动。

富国银行经济学家在其报告中指出：“未来一年左右的美国经济前景远非晴朗。全面的经济风暴可能不会发展，但在可预见的未来，乌云可能会占据地平线。”例如，过去几年以超低利率借款的公司最终可能会看到美联储此举所带来的债务价格上涨。

富国银行经济学认为，利率上升对商业投资和房地产市场产生影响，这将导致比市场目前预期更多的裁员。具体来看，富国银行以Jay Bryson为首的经济学家团队在其2024年年度展望中写道：“随着经济弹性让位于疲软，我们预计联邦公开市场委员会将在2025年初将联邦基金利率目标区间下调225个基点，这比美联储政策制定者和市场参与者目前的预期都要高。”

不过，富国银行经济学家Shannon Seery在上周四的媒体圆桌会议上指出，如果经济确实避免了衰退，那么该团队对美联储政策的预测可能“过于宽松”。