中信证券：医疗健康产业进入新周期 建议围绕三条主线布局

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，医疗健康产业大破大立进入新周期，也拉开了产业成长的新篇章。围绕变革下的布局是新的一年确定性最强的投资主线，建议围绕三条主线布局：1)出海破局，强化走出国内竞争的新增长空间模式;2)行业反腐后时代，洗牌加速下拥有核心产品竞争力和商业模式受益的企业;3)围绕“爆款产品”取得突破，进入回报期的企业。

中信证券观点如下：

产业已进入全新周期，反腐拉开行业成长新篇章。

在后疫情时代的2023年，医疗的刚性需求逐步恢复常态，2022年的高基数效应导致的增速波动问题也有望在2024年全面解决，恢复到平稳的行业阿尔法。2023年上半年，行业掀起了近二十年来最严厉的反腐风暴，叠加近几年生物医药行业政策频出，在政府干预力度和纠偏力度加大的新机制下，行业发展迎来深刻变革，板块估值以及基金配置也处于历史相对低位，该行认为，反腐深化及常态化后，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升，建议围绕出海潜力，新商业模式及新产品周期三个主线思路进行布局。

药品板块：拥抱市场格局变化，国产创新扬帆出海。

自2021年7月开始，药品板块估值特别是创新药赛道估值出现较大回落，目前仍处于底部区间。2023年以来板块迎来多重利好催化：

1)院内诊疗刚需属性凸显，精麻药、胰岛素、大输液等刚需品种在医疗反腐环境中彰显增长韧性，而聚焦未被满足临床需求(肿瘤、乙肝、痛风、自免等)的国产创新药放量趋势/潜力则更加明显;

2)医保简易续约规则持续优化，支付端有望给予新药合理创新回报，国内支付环境向好;

3)海外方面，国际化里程碑持续达成，根据各公司公告，君实生物、百济神州PD-1单抗分别成功在美、欧获批，生物类似物在海外市场也实现从0到1突破，而ADC等优质资产则掀起了出海合作浪潮;

4)市场竞争格局趋向优化，投融资的去泡沫化有望带来创新药竞争格局的改善和头部集中趋势。在多重利好因素催化作用下，该行认为药品板块有望迎来拐点。

CXO：新分子和新常态催生新需求，结构性高景气细分/具备国际化能力的企业成长性估值有望得到修复。

尽管2023年年初至今生物医药投融资由于多重因素出现下滑，带来早期药物研发需求的增长略有放缓，但该行认为临床后期/商业化需求依然强劲，一体化的CXO龙头业绩韧性依旧。而生物医药行业新分子的爆发式增长(多肽、ADC、小核酸等)以及行业新常态也催生出了更多新需求，部分细分赛道景气度持续;而随着地缘政治的边际缓和以及美联储加息周期接近尾声，该行认为具备全球化和承接重磅新分子相关需求能力的CXO公司有望逐步迎来成长性估值的修复。

科学服务和生物制药上游供应链：国产替代需求有望进入商业化放量阶段，国际化/新兴业务布局带来第二成长曲线。

短期来看，2023年前三季度，科学服务及生物制药上游受新冠疫情带来的高基数、下游企业去库存以及国内投融资阶段性低迷的影响，整体需求恢复较为疲软。但中长期来看，政策端鼓励供应链的自主可控，叠加部分细分领域(填料、培养基等)的下游客户需求已进入临床后期/商业化阶段，进一步促进了国产化替代需求的加速——在中国本土供应商崛起趋势不可逆转的背景下，部分领先企业或受益于生物制药客户需求驱动不断拓展业务，或凭借自身优势不断加速布局海外/新兴成长细分领域，业绩表现有望明显优于整体行业。

医疗设备：短期看复苏，长期看大空间。

反腐扰动逐步消退，医疗新基建持续，集采成熟化。医疗器械行业进入政策加速变革期，在产业发展趋势这一大周期下，包含着政策变革等因素带来的边际变化小周期。建议两个角度挖掘机会：

1)短期看复苏：关注四个因素带来的需求端复苏(反腐影响后的复苏、集采影响出清后的复苏、下游采购周期的复苏、市占率提升带来的复苏);

2)远期看大空间：关注低渗透率、市占率、国际化等三个因素带来的大空间，如CGM(Continuous Glucose Monitoring，连续血糖监测)、ICL(Independent Clinical Laboratory，第三方医学检验实验室)、电生理、神经介入、骨科关节、角塑、种植牙、软性内窥镜、大型影像设备、基因测序仪、低值耗材等细分行业。

疫苗：重磅品种上市放量，加速出海扬帆远航。

1)疫苗行业是医药行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格。伴随着人口老龄化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强;

2)“品种为王”是疫苗板块的基本投资逻辑，单个爆款品种就可能为公司贡献绝大部分收入和利润;

3)多款重磅疫苗国产替代加速，在研产品进入收获期，同时疫苗出海扬帆远航。

中药大健康：受益于消费升级，预计整体中医药行业需求仍将持续向上。

该行认为投资机会将集中在部分OTC及大健康领域，伴随着消费升级及人们对健康意识的觉醒，大健康中药领域依然是值得重点关注的领域。

血制品：疫情消退后刚需属性持续显现，看好景气度持续向上趋势。

疫情管控放开后，血制品尤其是静丙等产品需求迅速增加，批签发节奏有所加快，2023年前三季度血制品收入和净利润增速明显。短期来看，疫情对采浆端的影响逐渐消退，叠加疫情对血制品市场的催化，疫情后血制品供需关系仍较紧张，短期内增长确定性强。中长期来看，血液制品源自血浆，属稀缺资源，刚性需求下行业潜在空间有待开发，该行认为“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，国内血制品企业稳健增长确定性强。

医疗服务：行业复苏值得期待，关注高弹性细分赛道。

2023年上半年医疗板块收入端和利润端同比均实现明显增长，彰显医疗需求刚性及优秀上市公司的经营韧性，主要由于诊疗量复苏下的规模效应兑现。各项财务指标整体维持稳健，2024年起行业成长性及盈利能力有望维持稳中向好。党的二十大报告进一步提出促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，社会办医有望成为公立医疗的重要补充。随着未来医疗服务价格改革逐步落地、DRG(Diagnosis Related Groups，疾病诊断相关分组)/DIP(Diagnosis Intervention Packet，疾病诊断干预分组)相关政策持续推进，医疗服务板块中长期配置机会值得关注。通过建设复制性强的专科连锁发展路线，优质的民营医疗服务公司预计将迎来连锁化、集团化发展契机，建议重点关注眼科医疗、中医诊疗、辅助生殖等细分赛道。

消费医疗：静待消费复苏，业绩恢复快速增长值得期待。

该行梳理了CGM(Continuous Glucose Monitoring，连续血糖监测)、眼科耗材、眼科服务及医美四大板块：

①CGM：我国持续血糖监测行业空间广阔，我国CGM厂家有望在技术升级及品牌力逐步强化下加速实现国产替代;具备海外渠道及成本优势的优秀厂商有望迎来出海销售新机遇，分享全球行业成长红利。

②眼科耗材：行业远期空间广阔、国产替代加速在即，内资厂商有望持续实现国产替代。受到消费环境疲软的影响，今年角膜塑形镜的销售略微承压，随着客观因素的影响逐渐减弱以及消费环境逐渐复苏，该行判断2024年角膜塑形镜的销售恢复快速增长值得期待。

③眼科服务：眼科医疗服务赛道超千亿元规模，政策春风利好民营医院。随着消费环境逐渐复苏，该行认为2024年以眼科服务板块为代表的消费医疗赛道基本面恢复及业绩高速增长值得期待。

④医美：中国医疗美容市场增长率远高于全球市场，在消费较为疲软的背景下，中高年龄层、高端客户医美消费意愿仍较为坚挺，相关市场渗透率提升仍具备较大潜力，随抗衰需求增加、叠加材料迭代，胶原蛋白、再生针剂及肉毒素等赛道具备较高增长引擎。

医药商业：商业趋向整合创新，零售增长高确定性凸显。

医药批发方面，监管加强催化行业整合，优质流通商扩充版图，全国性流通巨头、省域流通巨头均积极收购兼并，扩大布局领域，同时加强内部协同效应。同时，医药商业的新业态的推广节奏在逐步加快，头部流通企业通过大力推广SPD(Supply-供给/Processing-分拆加工/Distribution-配送)业务，绑定区域医联体和核心医院，逐步扩大自身的头部效应;药品进院及推广方面，线上医生平台因其显著的医生影响力和合规性正在受到越来越多的企业重视，渗透率提升值得期待。零售方面，业绩影响因素逐步消除，2024年随着行业内生增速恢复叠加外延扩张、处方外流快速落地，增长具备高确定性，板块业绩及估值有望迎来双重修复，当前时点医药零售板块配置价值值得重点关注。

风险因素：带量采购风险;一级市场生物制药企业融资热度下降风险;高值耗材降价力度和集采进度超预期风险;创新药临床研发失败风险;医疗服务医保政策风险;医疗事故风险。