锂业股反弹，赣锋锂业(01772)能否借势?

锂业股的集体反弹，给正在陷入大跌困境的锂价带来一丝“暖意”。

11月16日，锂业股早盘集体反弹，截止收盘，赣锋锂业(01772)上涨6.68%%，天齐锂业(09696)则上涨5.06%。随后至17日，锂业股继续延续涨势，其中赣锋锂业、天齐锂业分别收涨1.22%、0.24%，报于29.1港元、41.6港元。

想必大家也到知道，随着锂矿供给端放量，从去年年底开始，锂价便开始迈入了下行通道。据相关数据披露，从去年年底到今年10月初，电池级碳酸锂的价格从每吨60万跌至17.5万，暴跌幅度超过70%。而随着锂价大跌，锂矿股的日子也不好过，纷纷迎来“戴维斯双杀”。

而赣锋锂业作为行业龙头企业之一，股价也跌得十分惨烈——该公司股价曾于2021年9月最高价达185港元，现价却不到30港元。现如今，随着锂业股集体反弹，赣锋锂业能否借势而起呢?

遭遇“增长困境”

事实上，赣锋锂业所呈现的成长困境是“显而易见”的。

今年第三季度，赣锋锂业实现营收75.37亿元，同比下滑43%，环比下滑13%;实现归母净利润1.60亿元，同比下滑98%，环比下滑95%;扣非归母净利润为2.39亿元，同比下滑96%，环比下滑88%，整体业绩略低于预期。

而该公司营收、净利双双同环比下滑主要是由于锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力。据了解赣锋锂业尚未实现完全锂矿自给，外购锂矿为主要原料。而锂矿受售价机制影响，在2023年至今价格变化均滞后于锂盐价格变化。根据SMM，电池级碳酸锂3个月跌幅为42.3%，而锂精矿跌幅为31%。公司购买的锂矿原料主要是长协，跟跌速度更为不及时。

而若更进一步探究，赣锋锂业显露下滑趋势，则早有预兆。

智通财经APP了解到，赣锋锂业是锂电产业链龙头，布局了锂电上游锂矿资源，中游材料，包括金属锂以及锂电化合物等，以及也布局了终端电池产品，从结构上看，上游主要为资源内供，基本不贡献业绩，中游占收入比重最大，超过八成，而下游产品近几年才发力，业绩贡献较低，不过动力电池行业对公司业绩影响最大。

下游需求端依赖于新能源汽车的发展，2020-2022年新能源汽车基本保持三位数的复合增长，2023年有所放缓，对动力电池的需求增长也随之放缓，而动力电池产能增速远远高于新能源车的产能增速，导致出现了产能过剩。根据EVTank统计数据，2023年上半年我国动力电池累计产量293.6GWh，而同期动力电池累计装车量仅为152.1GWh，相当于半年攒了141.5GWh的库存，产能过剩比率达到48.2%。

截止2022年，全产业链的动力电池库存164.8GWh，加上今年上半年未消化的量，累计达306.3GWh，按照2022年力电池装机量/新能源产量算，每一辆车配动力电池45.9千瓦(度)，库存量相当于要667万辆新能源车去消化，即便未来每辆车配的电池度数提升至100度，300万辆去消化，可见行业已过分透支。

库存越来越高，意味着上游材料采购意愿下降，价格也将难有起色而持续下跌。

根据数据显示，今年上半年，磷酸铁锂材料以及5系三元材料价格跌幅均超过35%，而电池级碳酸锂价格跌幅超过50%。与此同时，赣锋锂业的存货也高居不下。截止今年三季度末，存货高达109.2亿元，同比提高28个百分点，处于历史次高位。

而存货高企带来的负面效应无疑也体现在赣锋锂业的最新财报中，今年前三季,该公司的资产减值损失高达9.52亿元，相比上期大幅增长3963.52%，接近40倍。对此，公司表示主要是受锂行业周期性影响，对存货进行减值测试计提存货跌价准备所致。

去年，各大锂盐厂商因国内锂电池需求量井喷式上升叠加锂盐价格节节攀升因素提振，赚得盆满钵满。今年，下游需求偏弱、锂价断崖式下跌等因素促使锂盐厂商集体交出一份黯然失色的成绩单，迈入“增长困境”，而赣锋锂业也不外如是。

“扩产”大棋跃然纸上

虽然面临“增长困境”，但赣锋锂业并没有停止前进的步伐。

一分为三地看，在上游领域，赣锋锂业通过大举收购扩张进一步丰富上游资源，产能逐步释放在即。

具体而言，2023年上半年，该公司通过收购新余赣锋矿业持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权;公司通过收购蒙金矿业持有加不斯铌钽矿70%股权，项目建设工作即将完成;公司旗下Cauchari-Olaroz盐湖产出首批碳酸锂产品，一期4万吨产能预计2024年达到设计产能;澳洲MtMarion锂辉石项目扩至90万吨/年，正在产能爬坡中。公司资源种类涵盖锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母，资源总量为7910万吨LCE，其中权益资源量为4785万吨LCE。

值得注意的是，赣锋锂业收购扩张并非盲目，而是沿着产业链，除了产能外，还以降低成本为目标。

据悉，该公司旗下锂辉石资源主要分布在澳大利亚、非洲、爱尔兰以及中国江西，目前资源自给率为27%，按照未来规划，有望提高至69%。而随着供应链渠道结构的改善，预计将对冲产业链价格的下移，同时在扩张计划下稳固上游龙头地位，市场份额持续提升，有望在长期需求驱动价格回暖而受益。

另外，赣锋锂业还垂直整合业务模式，提升各业务板块的协同效应，从而有效提升公司的营运效率及盈利能力。

据了解，赣锋锂业的业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。凭借锂产品业务的市场及技术优势，该公司将上游业务拓展至锂资源开发，将下游业务拓展至电池制造及回收，构建锂生态产 业链闭环，有效提升了公司竞争力。

截止目前，赣锋锂业拥有 7 大金属锂及锂化合 物生产基地、6 大锂电池生产基地和 1 个锂电池回收基地;其中锂盐主 要产品氢氧化锂产能 8.1 万吨、碳酸锂产能 8.1 万吨、金属锂产能 2150 吨。同时，公司根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能， 公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 的锂产品 供应能力。

可以看到，各业务板块有效发挥协同效应下，赣锋锂业有望进一步提升公司营运效率及盈利能力。

最后则是，赣锋锂业快速扩张电池产能，打造第二增长极。

要想提振产业链价格，靠新能源车消化已不太可能，需要储能业务的高速发展，目前电化学储能市场规模保持双位数的增长，在整个储能行业中占比虽然比较低，但占比不断提升，已超过20%。

聚焦到赣锋锂业的电池业务上，该公司锂电池业务涵盖消费类电池、 聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种 产品，目前公司 3C 类电池设计产能 20.6 亿支，动力+储能电池产能共 计 20GWh;公司目前正在筹划及建设中的锂电池产能共计 51GWh。

在电池回收方面，公司已形成 7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回 收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率在 95% 以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力 行业前三的电池回收行业头部企业之一。在更长期的产能规划中，公司预计锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能的比例将达到 30%。

由上可以看到，随着赣锋锂业电池产能逐步释放，公司的电池业务有望成为第二增长动力。

结语

受到行业采购策略、库存管理、需求预期变化等 因素影响，今年锂价整体呈现下行趋势，这对于赣锋锂业带来的负面效应是显而易见的。

但“往者不可谏，来者犹可追”，展望后市，行业有望迎来拐点无疑也会给锂业股带来一定的修复作用。据中信建投发布研报称，2023年锂资源供需明显宽松(对应锂价快速下降)，除隔膜供需平衡外，其他环节均供给过剩。展望2024年，由于24Q1终端需求预计环比下降20%-30%，各环节将进入供给最过剩阶段，对应稼动率最低、单位盈利底部;Q2起随需求环比回升、供需好转，行业有望迎来拐点。

不过，综合看来，碳酸锂价格短期未见底，预计仍处继续探底，赣锋锂业的估值或将持续承压。不过就中长期而言，赣锋锂业作为产业链龙头，在金属锂系列产品产能不断扩张，战线拉长至2030年，将受益长期需求释放。同时，通过收购供应链渠道优化，有望提升盈利能力，或仍将具备充足的能力借势而起。