招商证券：从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，2000年以来工业企业和上市公司经历了七轮库存周期和2006年、2010年、2017年、2022年几次明显的资本开支扩张周期。产能周期的扩张往往需要盈利提升作为基础，历史数据来看，净利润增速→资本开支增速(滞后1-4个季度)→在建工程(滞后1年左右)，净利润增速领先库存约1-3个季度，资本开支和存货增速周期较为一致，但本轮有一些背离。

▍招商证券主要观点如下：

从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益?

2000年以来工业企业和上市公司经历了七轮库存周期和2006年、2010年、2017年、2022年几次明显的资本开支扩张周期。产能周期的扩张往往需要盈利提升作为基础，历史数据来看，净利润增速→资本开支增速(滞后1-4个季度)→在建工程(滞后1年左右)，净利润增速领先库存约1-3个季度，资本开支和存货增速周期较为一致，但本轮有一些背离。

每一轮盈利上行基本都对应指数的上行，资本开支和库存一般滞后指数见底，今年二季度盈利基本见底，三季度出现回升，后续新一轮盈利周期的开启有望驱动A股重回上行周期。大类行业超额收益与盈利、产能、库存的关系并不完全相同。资源品板块的超额收益与库存相关性更高，资本开支增速已经上行、库存增速回升、盈利上行的板块更有望获得超额收益。中游制造板块，净利润增速和资本开支增速变化较为一致，略微领先与存货增速，指数超额收益与盈利、产能、库存三个维度相关性都较高。

消费板块超额收益和盈利、资本开支、库存的变动相关性较小，但可以看到在盈利上行期间指数涨幅更大。信息技术板块盈利上行时，指数往往能取得超额收益;存货增速回升前期也能看到指数有较好的表现。医疗板块超额收益与盈利、产能相关性较大，与库存相关性较小。

结合行业当前盈利、产能和库存情况，有如下行业可以重点关注：

上游资源品板块三季度盈利和库存增速均出现改善，行业出现主动加库存迹象，后续随着需求的改善板块有望取得超额收益，细分行业中出现主动加库存的钢铁、石油石化、有色金属等推荐重点关注;

中游制造板块当前资本开支增速见顶回落、库存去化、行业超额收益相对较低，部分盈利改善的行业如汽车、交通运输相对较优;

消费领域当前盈利高位放缓、库存持续去化，资本开支近几年受基数影响波动较大，目前底部上行。后续来看本轮库存回补带动盈利改善的力度是决定板块取得超额收益的关键，细分行业中推荐关注初现补库迹象的家用电器、库存去化时间较长的纺织服饰和轻工制造等行业;

信息技术领域盈利自年初以来降幅持续收窄，三季度库存出现回补迹象，板块整体景气度较高，获得超额收益的机会更大，细分行业中重点关注盈利和库存均初现回升的电子、传媒等;

医药生物板块资本开支和净利润增速在今年一季度触底，二、三季度持续回升，随着医疗反腐影响的边际减退，后续板块有望取得更多超额收益.

风险提示：

业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。