方正证券：越南税改对国内纺织龙头企业影响有限 制造商有望迎来基本面与估值的双重修复

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，此次越南税改对国内纺织龙头企业影响有限。越南等东南亚等地区仍在人工工资、关税、税收等维度具备竞争优势，产业格局并不会发生重大变化，无碍于优质纺织企业核心竞争力，对企业盈利有限。当下运动品牌去库周期接近尾声，24年在低基数叠加品牌补库需求下，服装订单改善确定性较高，具体幅度与欧美服装消费景气度挂钩，但改善的方向不变。制造商有望迎来基本面与估值的双重修复，建议关注运动鞋服制造龙头华利集团(300979.SZ)、申洲国际(02313)；国内拉链钮扣龙头伟星股份(002003.SZ)。

事件：越南国会11月29日投票批准对跨国公司征收附加税。越南将从2024年1月1日起，对于连续四年中两年合并总收入达到7.5亿欧元或以上的跨国企业征收全球最低税率15%。根据越南政府文件，新税率实施后将影响122家外国公司税费，预计越南每年将增加14.6万亿越南盾(约43亿人民币)的税收收入。

方正证券主要观点如下：

OECD牵头此前多国响应，市场或有一定预期：2021年10月在经合组织牵头下，合计占全球GDP 90%以上的136个国家和司法管辖区达成协议，同意实施“双支柱”国际税改方案。支柱一要求跨国公司在其经营活动所在国纳税，而不仅仅是在其总部所在地，以确保规模最大、利润最丰厚的跨国企业利润和征税权在各国之间更公平地分配;支柱二是向年收入超过7.5亿欧元的大型跨国企业征收至少15%的企业税。目前支柱一落地时间仍具不确定性，但支柱二多国已进入收入预测及立法程序。

越南此前外资企业普遍享受税收优惠，税改对中国纺织企业预计影响有限：当前越南公司税一般为20%，但部分外资企业可享有10-17%的所得税优惠，并享受“四免九减半”(即企业自盈利起4年免征企业所得税，其后9年减半征收)或“六免十三减半”的优惠政策。我们认为此次越南税改对纺织制造企业影响有限。此次税改针对年收入超过7.5亿欧元的企业，但头部纺织制造企业较早布局越南，裕元1994年开始越南设厂，税率已过优惠期为20%;华利2005年开始在越南设厂，目前仅个别工厂仍在税收优惠期内，且在越南缴纳所得税占集团比重较低，对利润影响有限;申洲目前四个越南子公司享受税收优惠，但仅有一个布厂收入超7.5亿欧，对24年度影响较小。同时，OECD倡导的此次税改旨在使国际税收安排更加公平，东南亚地区印尼、马来西亚等国家也正积极部署相关方案，后续有望出台政策响应；且15%税率仍优惠于国内税率，对纺织企业盈利影响和产能布局影响较为有限。

中长期来看，纺织产业链后续仍将向越南等东南亚国家转移：

(1)越南等东南亚等国家在人工成本、关税、税收等层面仍具备竞争优势;

(2)越南税改决议通过后，越南国会要求政府制定一项计划，用全球最低税收收入和其他来源的资金建立基金以稳定投资环境，后续有望出台其他激励举措。故我们认为后续纺织产业仍将向东南亚转移，且竞争格局并不会发生重大变化。

海外消费韧性与库存去化下，推荐制造龙头：此次越南税改对国内纺织龙头企业影响有限；越南等东南亚等地区仍在人工工资、关税、税收等维度具备竞争优势，产业格局并不会发生重大变化，无碍于优质纺织企业核心竞争力，对企业盈利有限。当下运动品牌去库周期接近尾声，24年在低基数叠加品牌补库需求下，服装订单改善确定性较高，具体幅度与欧美服装消费景气度挂钩，但改善的方向不变。制造商有望迎来基本面与估值的双重修复，建议关注运动鞋服制造龙头华利集团(300979.SZ)、申洲国际(02313)；国内拉链钮扣龙头伟星股份(002003.SZ)。

风险提示：欧美消费疲软；海外去库不及预期；订单回暖不及预期。