光大证券：猪价短期反弹有限 看好去产能幅度与持续性

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，由于获得融资和信贷的能力更强，规模企业对于亏损的忍耐程度和能力更高，因此规模化水平的提升大大延长了周期底部磨底的时间。但生产经营的本质仍是追求利润，漫长的亏损下，企业的现金流和经营信心逐渐受损，成本高、资金储备不足的企业将逐步加速出清产能，带动生猪行业产能去化提速。从现实层面来看，资金压力积累下，近期部分上市猪企积极采取多重方式来度过寒冬。若明年上半年行业维持亏损局面，规模场也有望加速产能去化，带动周期反转。

▍光大证券主要观点如下：

猪价短期反弹不改能繁去化趋势

根据博亚和讯，12月15日生猪价格14.72元/kg，周环比上涨8.55%，15kg仔猪价格21.18元/kg，周环比+3.93%。根据涌益咨询，本周出栏均重123.64kg，环比增加0.21%，屠宰场冻品库容率为17.78%，环比下降0.31pct。尽管短期消费回升，但年底猪价上涨幅度有限，产能去化仍是板块主线。

(1)供强需弱格局仍将持续，猪价年内难见大幅反弹。需求端，受新一轮寒潮影响，腌腊消费预期逐步兑现。供给端，12月下旬规模场进入集中出栏期，市场供给压力提升。短期博弈下，后续猪价将以窄幅震荡为主。(2)行业资金压力累积。根据规模企业销售数据，11月生猪均价环比大幅降低，出栏亏损延续，养殖主体资金压力仍在累积。(3)秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，局部疫病发酵，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。(本周：20231211-20231217)

去产能渐入佳境，看好后续去化幅度与持续性

(1)去化幅度：预计未来几个月仍将保持1%以上的去化速度。在当前肥猪出栏高、仔猪价格低迷、资金紧张以及疫病扰动的背景下，能繁母猪的去化有望继续加速。(2)去化持续性：预计产能去化趋势将延续至明年上半年。由于冬季疫病扰动以及现金流紧张，短期行业补栏情绪低迷。中长期来看，由于长期资产传导下的产能峰值已过，今年5月以来后备母猪存栏量持续走低，能繁边际增量的收缩已经不可逆转。

从现实供需来看，目前能繁母猪存栏量仍处于相对高位，因此2024年H1商品猪供给仍然宽松，长期需求水平稳定的情况下，可以预见明年上半年猪价回升动力较弱，仍将维持低位震荡。预计24年H1去化趋势不变，但短期节奏可能随猪价波动。

规模化水平提升不改利润主导下的生产行为

总览2023年自繁自养生猪盈利情况，除7-10月外，行业都处于深度亏损中，资金压力持续累积，叠加秋冬疫病干扰，中小散户迫于内外压力，已大规模缩减产能，目前市场供给主体主要为规模场和集团场。由于获得融资和信贷的能力更强，规模企业对于亏损的忍耐程度和能力更高，因此规模化水平的提升大大延长了周期底部磨底的时间。

但生产经营的本质仍是追求利润，漫长的亏损下，企业的现金流和经营信心逐渐受损，成本高、资金储备不足的企业将逐步加速出清产能，带动行业产能去化提速。从现实层面来看，资金压力积累下，近期部分上市猪企积极采取多重方式来度过寒冬。若明年上半年行业维持亏损局面，规模场也有望加速产能去化，带动周期反转。

风险分析：

畜禽产品价格不及预期;畜禽疫病大规模爆发;原材料价格大幅波动。