国泰君安：性价比消费崛起 重视中低端大众消费及年轻人“新消费”

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，收入端结构的分化会在较长时间内对居民的消费行为进行重塑，该行认为2023年的性价比消费热潮不会是昙花一现，而是长期趋势。展望明年，相信在保障房及城中村、居民去杠杆、财政重保障三重作用下，居民消费率会重拾上升趋势，该行预计2024年名义最终消费支出同比增速达到6.9%附近(社零口径同比5.1%)，对实际GDP同比贡献约3.5~3.7个百分点。其中，重视财政支出加码带动的中低端大众消费，以及具备精神、社交、文化属性的年轻人“新消费”。

国泰君安观点如下：

收入视角下的消费分层—平价崛起。

市场对居民收入的修复力度显然存在一定低估，实际上目前居民收入增速已经来到了5.9%(高于名义GDP同比3.5%)。但其中结构性的分化值得重视：第一，农村居民收入的修复速度(同比7.1%)显著快于城镇居民收入(同比4.7%)，主因政府对农村居民转移支付提速，筑牢收入预期;此外，基建和服务业高景气对农民工就业有一定支撑;第二，居民收入平均数的修复速度(同比5.9%)好于收入中位数(同比5.4%)。这种收入端结构的分化会在较长时间内对居民的消费行为进行重塑。也就是说，2023年的性价比消费热潮不会是昙花一现，而是长期趋势。

储蓄行为里的消费潜力—仍待疏通。

市场认为居民的预防性储蓄不少，体现在存款增速达到16.4%，依旧处于历史高位，实际情况是，居民存款高增主要体现在定期存款(同比20.8%)，而活期增速则降至6.4%，本质上是高储蓄(买房意愿不足)与低储蓄率(消费意愿不低)共存。那么现在面临的问题其实是：如何进一步激发居民的补偿性消费。一是继续稳住居民收入预期，二是除了地产之外，找到新的居民财富增长点。

支撑2024年消费的方向和亮点。

第一，精神、社交、文化属性的服务消费会保持强劲(游戏、演唱会、影展等)。市场对于服务消费的修复趋势存在一定的质疑，实际上，由95后以及00后的年轻人带动的“新消费”已经成为浪潮，成为新的增长点。第二，政府会增加民生支出力度，直接支撑总消费，间接带动居民消费(日用品、平价服饰、大众食品等)。实际上，财政逻辑已经从“大基建”转向“重保障”，2024年对于财政的期待应该更关注政府的民生支出力度会进一步加强，筑牢社会保障网，这是居民敢于消费的重要前提。

长周期来看

居民消费率的底和投资率的顶实际上在2010年就已经出现，随后趋势反转，但“棚改货币化”中断了居民消费率上行的趋势。债务是过去二十年经济高速发展的核心，在后期也成为制约消费率的因素。相信在保障房&城中村、居民去杠杆、财政重保障三重作用下，居民消费率会重拾上升趋势，国民经济会往更加均衡的方向发展。预计2024年名义最终消费支出同比增速达到6.9%附近(社零口径同比5.1%)，对实际GDP同比贡献约3.5~3.7个百分点。

风险提示：经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险