香港零售业确认回暖 莎莎（00178）派息或增加

智通财经APP获悉，中国银河国际发布研究报告称，近日与莎莎(00178)管理层会谈，确认香港零售市场已于2017年底复苏。来自中国内地的旅客人数有所回升，这对公司有利，而管理层亦对2018年前景更为乐观。公司2018财年下半年的效率有望提升，这将提振整体利润率。

目前公司手头净现金近12亿港元，再加上不需大量资本开支，银河国际认为莎莎很可能将所有利润分配给股东。根据市场共识预测，18/19财年的预测股息收益率为4.1%/ 5.0%，市盈率为24.1倍/ 19.5倍。值得注意的是，在基本面继续改善的同时，其估值亦接近历史高位。银河国际认为2.9港元(接近动态市盈率平均值约18倍)将是较佳的进场时机。

2017年10月至12月有复苏迹象。莎莎国际于2017年1月11日公布了2018财年第三季(2017年10月至12月)业绩。这是自公司过去数年市道转弱以来录得最强劲的数字，并显示公司业务有了广泛的改善。在该季度，莎莎收入同比上涨6.5%至22.817亿港元，港澳地区销售额同比增长8.1%至18.907亿港元。期内同店销售增长加快(同比增长3.70%)，主要是受到交易宗数和平均消费额增长推动，同时亦部分受到内地游客人数大增(同比增加8.8%)所支持。港澳地区零售额增长9.5%，同店销售增长5.6%，这使2017年12月的表现更为稳健。管理层表示，12月上半月表现较弱，或是由于本地消费者到其他城市旅游，但下半月表现则有明显改善。

2018年展望更为正面。由于18财年第三季业绩令人鼓舞，莎莎沙管理层对2018年前景更为乐观。港澳地区方面，公司目前目标2018年余下时间的增长为中单位数以上，总体销售则目标两位数的同比增长。管理层认为，2018年旅客量的增长或带来支持。预计随着“一周一行”签证政策的影响淡化以及港珠澳大桥开通等因素也将成为催化剂。

此外，莎莎对于2018财年下半年(2017年10月至2018年3月)的看法更为乐观。于2018财年上半年，公司在重新搬迁香港仓库的位置。在此期间，公司采购库存的态度相对谨慎，并使销售业绩受压。展望未来，随着采购的产品较具竞争力，预计搬迁仓库带来的影响将消褪。

毛利率和净利润均趋稳。公司的毛利率从2014财年的46.5%降至2017财年的41.7%，主要由于平行进口量增加，以及与内地零售商的竞争更为激烈所致。18财年上半年毛利率持稳于42.4%。公司管理层预计其毛利率下跌空间有限，但预计改善空间亦有限，因为市场价格正变得更透明。因此，预计毛利率为41-42%。

在这情况下，净利润率在18财年下半年或会有一些改善，但预计长远将达高单位数。除了经营杠杆之外，仓库搬迁的影响可能会消褪。银河国际估计，18财年上半年的一次性额外物流成本约2560万港元，或税前盈利的18.5%。然而，尽管莎莎国际一直在洽谈降租(18财年上半年的续租降租幅度约17%)，但因为莎莎正计划开设更多门店，总体租金开支不大可能大幅下降。

派息比率将达到约100%，现金净额达12亿港元。莎莎多年来一直处于净现金状态;截至2017年9月30日的净现金额(包括定期存款)达到约12亿港元。公司过往一直分派特别股息，过去数年的派息比率高于100%。由于公司近期并无重大资本支出(正常情况下约为每年1亿至1.2亿港元)，因此料公司将考虑维持近100%的派息比率。这意味着如果市场复苏，每股派息有望随着盈利上升而增加。

估值。根据彭博共识预测，18财年及19财年的每股派息应分别为0.135港元/ 0.170港元，相当于4.1%和5.0%的股息收益率。其18财年市盈率为24.1倍，19财年市盈率为19.5倍。市场共识预测所代表的市盈预长率约为0.9倍，这并不太高。然而，市盈率已达到历史高位，可能限制短期内的上升空间(图4)。

风险提示。内地到港旅客人数较预期少; 香港交易量及平均消费金额较预期低; 内地及电商业务因竞争而恶化。(编辑：刘瑞)