中信证券：2024年银行核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，银行板块投资而言，2024年行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升，在业绩底与估值底共同作用下，建议关注经济复苏趋势带来的估值改善。个股层面，可关注三条主线：1)防御标的，主要是大型银行，核心在于分红收益率带来的高确定性回报以及低风险资产逻辑下的估值修复;2)弹性标的，核心在于经济修复的弹性带来显著的估值修复空间;3)长期标的，核心关注可持续内生性，2024年有望成为过渡之年。

事项：

2023年12月21日，根据证券时报·券商中国报道，12月22日起，多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，其中工商银行已在App挂出《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10bps、20bps、25bps、25bps。

▍中信证券主要观点如下：

调整背景：稳定银行负债成本，缓解存款定期化长期化倾向。

今年以来，国内存款增长总量仍较多且定期化趋势延续，截至11月末，人民币各项境内存款余额为283.0万亿元，同比增长10.3%，比年初增加25.5万亿元;与此同时，住户和非金融企业的非活期存款占比为53.3%，较年初增加2.4pcts。在此背景下，银行负债成本仍有一定压力，测算上市银行2023Q3单季计息负债成本率为2.09%，较2023Q2(2.06%)继续上行3bps。

11月底央行在《2023年三季度中国货币政策执行报告》中继续提及“发挥好存款利率市场化调整机制重要作用”，并新增“稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性”的表述，反映央行仍将银行负债成本合理运行视为银行经营可持续性的重要变量。

银行影响测算：对国有大行存款成本、净息差年化正面贡献约4bps/3bps。

根据国有大行2023年上半年末存款情况测算，假设到期周期均匀分布，此次存款定价下降对国有大行存款成本率的年化节约幅度约为4bps，对净息差年化正面贡献约为3bps。除存款成本和息差的直接节约外，预计调降亦有利于改善国有大行存款结构，利好资产负债管理健康可持续发展。

行业展望：股份行和城农商行存款定价调整有望接续，为银行支持实体经济创造有利条件。

1)股份行和城农商行存款定价调整有望接续：存款定价自律机制由大行率先调整，中小银行根据自身情况跟进和补充调整，预计后续股份行和城农商行存款定价调整有望接续，从而利好行业负债成本和息差改善。按今年6月经验看，国有大行下调存款挂牌利率一周内，部分股份行陆续跟进下调。

2)为银行让利实体经济创造有利条件：本次存款定价调降，一方面有助于稳定银行负债成本和息差，有效应对存量按揭利率调整和化债对息差的影响，为银行让利实体经济创造有利条件，推动实体经济融资成本进一步下降;另一方面有助于缓解存款定期化长期化倾向，增强企业居民投资消费动力。

投资观点：利率政策协同进行时。

本次存款定价调整，测算对国有大行存款成本、净息差年化正面贡献约4bps/3bps，此外预计后续股份行和城农商行存款定价调整有望接续。存款定价调降一方面有助于稳定银行负债成本和息差，有效应对存量按揭利率调整和化债对息差的影响，为银行让利实体经济创造有利条件，有望推动实体经济融资成本进一步下降;另一方面有助于缓解存款定期化长期化倾向，增强企业居民投资消费动力。

板块投资而言，2024年行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升，在业绩底与估值底共同作用下，建议关注经济复苏趋势带来的估值改善。个股层面，可关注三条主线：1)防御标的，主要是大型银行，核心在于分红收益率带来的高确定性回报以及低风险资产逻辑下的估值修复;2)弹性标的，核心在于经济修复的弹性带来显著的估值修复空间;3)长期标的，核心关注可持续内生性，2024年有望成为过渡之年。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;区域经济景气下行;各公司发展战略执行不及预期。