国金证券：红海风波未平 地中海风波又起？

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，12月23日，据路透社报道，伊朗伊斯兰革命卫队准将Naqdi威胁称，他们将封锁地中海、直布罗陀海峡和其他水道。12月26日，伊斯兰革命卫队少将穆萨维遇袭身亡，伊朗总统莱西表示以色列将为此“付出代价”，事态或进一步升级。截至2023年上半年，占全球石油消费20%的石油均经过霍尔木兹海峡运出，占全球液化天然气(LNG)消费26%的LNG同样需要通过霍尔木兹海峡。如果霍尔木兹海峡被封锁，或将直接对油气供给造成巨大冲击，显著推升油气价格。

国金证券点评如下：

一问：封锁地中海可行性高吗？相较地中海，霍尔木兹海峡的封锁更值得担忧

伊朗当前海军力量或难以实现对地中海的封锁，导弹封锁直布罗陀海峡的概率也相对较低。根据《世界现代军舰名录》依据海军规模等指标的统计，当前伊朗海军力量相较地中海沿岸部分国家及美、英等势力仍有一定差距，实现直接海上封锁的可能性较低。而根据Missile Threat的数据，伊朗导弹射程多在2500km以内，或也难触及直布罗陀。相较对地中海的封锁，伊朗封锁霍尔木兹海峡的可行性更高，可能性也更大。类似于也门何塞武装对红海地区的干扰，伊朗对海峡的封锁并不依赖水面舰艇的行动。霍尔木兹海峡最窄处仅21海里(39公里)，水雷的大面积布置、无人机的广泛使用、导弹的完全覆盖，足以对海峡通航造成威胁、实现事实上的封锁。

二问：如果霍尔木兹海峡被封锁，对市场会有何影响？油气价格或受显著冲击

如果霍尔木兹海峡被封锁，或将直接对油气供给造成巨大冲击，显著推升油气价格。截至2023年上半年，占全球石油消费20%的石油均经过霍尔木兹海峡运出，占全球液化天然气(LNG)消费26%的LNG同样需要通过霍尔木兹海峡。分目的地来看，中国、印度、日本、韩国和欧洲的原油进口受冲击较大，其中中国占比高达30.1%。近50年间，霍尔木兹海峡未出现过直接封锁，两类情形可供参考。第一，1980-1988年的“油轮战争”，油价在初期大涨，但对通航影响较小、未能扰乱超过2%的波斯湾船只。第二，1997年以来，伊朗的7次“封锁威胁”/“船只扣押”，油价在当日、后5个交易日、后10个交易日平均上涨2.8%、5.6%、6.3%，后多有回落。

三问：如封锁发生，哪些演绎值得关注？

红海问题的长期化，管道绕行的可能霍尔木兹海峡的可信威胁就足以对红海问题的解决产生扰动，造成运价居高不下。当下，美国发起了“繁荣卫士”行动，着手解决红海问题。而一旦伊朗对霍尔木兹海峡、黎巴嫩真主党对东地中海实施骚扰，或将分散美军兵力，导致红海问题长期化。根据克拉克森测算，红海问题将造成油轮航线5美元/吨、远洋集装箱航线48美元/TEU的成本上升。霍尔木兹海峡封锁发生后，部分原油或可通过管道“绕行”。沙特阿拉伯、阿联酋、伊朗均拥有可以绕过霍尔木兹海峡的运营管道，沙特多条管道合计输送规模约700万桶/天，阿联酋的管道输送规模约150万桶/天;伊朗管道有约30万桶/天的输送能力。这类管道合计约350万桶/天的未使用产能，但即便顺利使用，也仍有1700万桶/天的产能缺口。

风险提示：1.中东事态进一步升级：如果封锁实施，或存在中东爆发大规模战争的可能，沙特等逊尼派国家如利益严重受损，也有参战可能。2.油轮误伤导致海峡通行受阻：霍尔木兹海峡最窄处仅39公里，极端情况下，一艘油轮在窄处航道的“误袭”也可能严重阻塞通航。