国金证券：汽车电池产能和库存周期触底 价值成长配置正当时

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。部分投资者对产能和库存周期触底分歧不大，但是认为行业产能利用率将因为季节性周期在24Q1落入更低的位置。但是考虑到板块个股跌幅巨大、预期足够低，季节性周期也是产业预期内的东西，很难对基本面造成比较大的额外扰动。同时，考虑到行业基本无库存，很可能会出现淡季不淡的情况。该行认为，现在就是各细分赛道低估值龙头的买点。

国金证券观点如下：

电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。

今年以来，产能利用率和库存均触底。该行认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。当前股价的核心矛盾，是市场对明年行业终端增速的担忧，目前市场对于电池出货量增长的预期，显著低于零部件和整车，估值也显著折价。

1)从逻辑上看，23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，明年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。

2)由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保守，该行预计，24年全球锂电池销量将维持30%的增长。

24年开始，电池和零部件的估值差将会收敛，乃至超越。

历史上看，零部件和电池的估值差波动来源于行业需求增速和产能周期的波动。24年开始，电池需求增速和产能周期相对占优。对终端24年增长量的预期GAP，将会在24年5月前完成收敛。

季节性周期是否重要?

部分投资者对产能和库存周期触底分歧不大，但是认为行业产能利用率将因为季节性周期在24Q1落入更低的位置。但是考虑到板块个股跌幅巨大、预期足够低，季节性周期也是产业预期内的东西，很难对基本面造成比较大的额外扰动。同时，考虑到行业基本无库存，很可能会出现淡季不淡的情况。该行认为，现在就是各细分赛道低估值龙头的买点。

产能：供需平衡表修正，产能利用率触底。

23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长显著弱于下游需求的增长(据乘联会及ABIA数据，23年1-10月国内电动车销量/动力电池产量同比分别增长38%/14%)。根据测算，该行重新修正各环节供需平衡表：23/24年电池、LFP正极、负极、电解液、隔膜、结构件产能利用率预计分别为69.2%/71.2%、69.5%/75.5%、64.0%/67.0%、64.2%/69.2%、92.6%/86.9%、64.4%/72.5%;隔膜出清较晚预计持续到2H24，其他各环节已接近触底。

库存：历经三个季度的去库，库存周期已接近底部。

1)整车端：相较于去年前三季度累计77.8万辆库存，今年前三季度仅累计17.1万辆，库存水平控制良好。2)电池端：相较于去年前三季度累计126.1GWh，今年前三季度仅累计104.3GWh，同时今年的销量中枢更高，电池端的库存水平控制也较为良好。从微观调研数据看，目前电池厂普遍库存在1-1.5月左右，已相较之前的3个月大幅下降。

投资建议：

1)24年消费和动力需求确定性高，储能则前低后高。24年，受益于AI加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在30%以上增速，依次推荐消费、动力、储能电池赛道，推荐宁德时代(300750.SZ)，关注珠海冠宇(688772.SH)等。主赛道依次推荐电池、隔膜、结构件、正极、电解液、负极，重点推荐低成本龙头公司，宁德时代、恩捷股份(002812.SZ)、科达利(002850.SZ)、天赐材料(002709.SZ)等。

2)24年是多个新技术商业化0-1之年。预计24年复合集流体、芳纶涂覆、大圆柱电池、钠电池等赛道迎来0-1落地，建议关注产业链相关企业进展。

风险提示：电动车产销量不及预期风险、上游原材料价格波动风险、新技术商业化落地不及预期风险等。