债市看涨共识现裂缝 2024年美债发行潮或抑制债券涨势

看涨的投资者认为，如果美联储像市场预期的那样放松货币政策，那么债券市场在2023年底经历的强劲反弹可能会持续至今年。上周五与美联储主要政策利率挂钩的期货显示，投资者预计美联储今年将降息逾150个基点，这远超美联储12月公布的点阵图中政策制定者预期的75个基点。

然而，看跌的投资者表示，虽然目前对美联储转向宽松政策的预期可能会推高债券价格，但美债发行潮可能会起到平衡作用。据悉，2024年美债发行量预计将增加近一倍，至2万亿美元。这些投资者表示，美债收益率(与债券价格走势相反)必须从当前水平上升，才能引发市场对大量新发行美债的需求。

今年年初，美债已遭遇了抛售，基准十年期美债收益率较去年12月的低点上涨了16个基点。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，期货市场上部分长期美债的净空头头寸已飙升至去年10月以来的最高水平。

投资公司Brown Advisory的投资组合经理兼固定收益部门联席主管Chris Diaz表示：“由于美国联邦政府财政纪律的缺乏，美债的供应量确实高得离谱，我们不一定看得到买家。”他表示，这“将对长期美债的继续上涨构成真正的阻力”，因为长期美债更容易受到对财政状况担忧情绪的影响。

在美国银行全球研究对投资者进行的一项调查中，23%的受访者表示，押注美债下跌是他们2024年“最坚定”的交易，而有21%的受访者则“最坚定”地押注美债在2024年上涨。美银分析师指出，这是对此前看涨债券情绪的“小幅逆转”。

市场对美国联邦政府债务可持续性的担忧在去年升温，当时评级机构惠誉下调了美国的信用评级。再加上去年夏季美债发行量增加引发了债券抛售，十年期美债收益率在去年10月自2007年以来首次升破5%。

债券价格的下滑也令投资者更加关注期限溢价——债券持有人对持有长期债券的风险所要求的额外补偿，该指标在去年9月出现了两年来首次转为正值的情况。

不过，对美联储转向宽松政策的预期日益高涨推动债券价格在2023年最后两个月出现反弹。但仍有投资者认为，债券市场可能已经对未来利率下降进行了定价，如果对美国联邦政府财政状况的担忧卷土重来，债券市场将变得脆弱。

威尔明顿信托(Wilmington Trust)的首席投资官Tony Roth表示：“随着我们进入2024年，美债的总发行量将变得非常关键，无论这些债券是否有买家。”他表示，通胀强于预期的迹象可能会让形势复杂化，因为通胀会导致债券实际收益率的吸引力下降。

美联储将出手?

美联储重新成为美债买家可能有助于遏制长期美债收益率的上升，并打消部分投资者的担忧。自2022年6月以来，美联储通过量化紧缩(QT)将其资产负债表缩减了超过1万亿美元。然而，一些美联储官员最近表示，美联储应该开始考虑放缓缩表的步伐。达拉斯联储主席洛根上周就表示，随着逆回购工具使用量下降，美联储应放缓缩表。

摩根大通分析师上周表示，如果量化紧缩结束得比预期更早，美债市场的供需平衡可能会得到改善，因为出售给私人部门的政府债券将减少。Capital Group固定收益投资组合经理Pramod Atluri表示，美联储缩表的结束“可能推动长期美债上涨，为十年期和三十年期美债提供更多支撑”。

美联储重返美债市场也可能改变美债发行的构成。在近几个月发行增长受限之后，较长期美债在之后的美债发行中所占的份额或将更大。Aptus Capital Advisors固定收益分析师兼投资组合经理John Luke Tyner表示，如果美联储重新购债，或许美国财政部可以以更正常的方式发行债券，“美联储的资产负债表可以吸收其中一些债券”。