是调整还是熊市的开端？今晚美股走势很关键

最近几日，全球股市暴跌，其中美股下跌最为严重。而引发股市暴跌的关键驱动因素是典型的“负凸性”问题，市场波动性长期低迷后出现突然回升时，就会产生这种问题。那些做空波动的人，会突然发现他们假设的的风险从1倍变为5倍大，然后在Gamma值和负凸性开始出现时，变为10倍大。

由于所有这些参与者都试图逃出市场，于是出现了保证金追缴和流动性缺乏的现象。在这种情况下，最直接的驱动因素或触发因素可能是对市场对美联储(缓慢且稳步上升加息)的假设和相关性的压力测试(如果股票出现抛售，债券将通过反弹抵消部分跌幅)。而智通财经APP曾报道，上周五公布的非农数据打破了这一状态：薪资数据飙升，收益率也出现飙涨，导致股票抛售。

有趣的是，这一事件对其他资产类别，尤其是外汇市场的影响非常有限。日元走强，但美元/日元还没有创新低，而新兴市场货币仅仅微幅走低，且完全是不慌不忙。事实上，这提供了一点希望，即这只是将大多数过度杠杆投机的人洗出去，流动性已收紧得十分严重。

不过盛宝银行分析师认为，今晚全球市场将面临严峻考验，因为如果我们认为这次股市暴跌只是调整，而不影响长期上涨趋势的话，那今晚美股必须出现反弹了。

无论如何，这次股市暴跌，已经成为一个改变游戏规则的因素，它使我们走出了低波动的环境，即使风险偏好情绪完全恢复，模型也必须根据市场已出现的波动进行调整。

现在存在两个问题，第一个是一般性问题：这波市场调整结束了吗?第二个是外汇交易员关心的问题：汇市面临什么样的传染性风险?关于第一个问题，上文已有回答，即有一些令人鼓舞的迹象表明，这波调整可能已经结束，但我们尚不能完全肯定。

从关键风险指标来看，标普500能否守住200日均线，是能否维持市场信心的关键。标普500股指期货的200日均线位于2530，这是展开反弹的关键点位。目前，该股指期货在2618点附近徘徊，亚市尾盘，标普500期货已反弹100来点，这是不是意味着美股将出现反弹呢？

尚未出现大波动的汇市中，如果美元/日元跌至107.50或实际低于107.32，那就可能会引发汇市和宏观面出现转折。

如果——重要的是“如果”——今晚美股继续下跌，那汇市可能就也免不了下跌，因为外汇头寸无法摆脱一般的投资组合去杠杆化。汇市如果波动，尤其是日元往往会出现上涨，且美元/日元将可能提供广泛的风险对冲。另外，鉴于欧元净多头头寸庞大，欧元/日元看跌期权也可能提供对冲作用。

此外，2年期和5年期美债期货也可能出现波动，而这或将引发一轮更深度更广泛的去杠杆化，且做空短期债券是市场一致热衷的大型交易，另若市场对美联储加息预期生变，可能会引发大规模平仓。

最后，特别是对那些从这一波调整中获利的人而言，重要的是要认识到，当市场调整时，波动性风险将变成双面的。