火电行业的盈利寒冬，看中国电力（02380）如何加速转型

2018年2月2日，中国电力（02380）发布盈警公告，称该公司2017年股东综合净利润同比录得大幅下滑70%，而下滑的原因主要是煤价上涨导致燃料成本大幅上升。实际上，从事传统煤电板块的参与者，2017年业绩表现都不好看，比如行业龙头华能国际电力在2018年1月30号公告股东净利润同比下滑74%-84%。

而在资本市场，受到美帝股市暴跌的影响，港股股价近日表现都不太平，恒生指数技术性回调幅度较大，而传统火电板块是政策偏向的重心行业之一，近五个交易指数回调超过了4%，目前行业估值水平已打到较低水平，PE值为14倍，PB值为1.2倍。

那么问题来了，火电板块有没有投资机会，若存在投资机会，行业参与者，比如中国电力值不值得投资呢？

一、火电行业参与者的转型

首先，我们先看中国电力行业的基本情况。

电力行业主要分为火电、水电、风电、光伏以及核电，目前火电份额是最大的，其次是水电。拿数据来说，2016年火电板块的累计装机容量为1054GW，占比五大电力累计总和（1646GW）的64%，比2015年下滑1.6个百分点，水电排第二，装机容量占比20.2%，而光伏和核电装机容量较小，2016年合计占比仅6.8%。

以下为上述五种电力近三年的装机容量增速表

火电板块属于传统煤电板块，其他四种电力属于新能源板块，火电份额占比虽然最大，但装机容量增长还是非常稳健的，保持在6%的增长。不过不可忽视风电、光伏和核电三种电力的威胁，2016年该三种电力装机容量合计占比15.9%，但增速均能实现双位数增长。

在发电量指标上，2016年火电为43960亿千瓦时，占比74%，而风电、光伏和核电三种电力占比8%，在增速上，火电为7.3%，而三种电力为18.1%。短期内，火电仍然主宰着整个电力行业，不过随着清洁能源的推进，特别是平价上网正常，火电的替代速度将逐步加快。

就市场参与者业绩来说，2017年火电企业的财务报表并不好看，比如上文谈到的华能国际电力和中国电力，华润电力的表现也不好，2017年上半年股东净利润下滑65%。而新能源电力企业的报表不错，比如风电板块金风科技2017年首三季度净利润增长7.3%，光伏板块的协鑫新能源2017年上半年净利润暴增187.88%，核电板块的中广核2017年上半年净利润增长69.25%。

新能源板块无疑具有很大的投资诱惑力，但传统煤电企业就没有投资机会了呢？实际上，传统煤电企业正在积极转型，包括上文谈到的华能国际电力和中国电力，特别是中国电力，目前的资本支出范围基本是新能源电力项目。而火电板块目前的估值远远低于新能源电力板块，对投资者来说这也无疑是一个机会。

二、中国电力与华能国际电力的投资机会

（一）、华能国际电力在综合指标上更胜一筹

优胜劣汰，适者生存，这不仅适合自然界，对市场及企业同样适用，火电板块将慢慢被新能源电力取缔的，不过需要一个过程，而这个过程，新能源电力占比肯定是要提高的，传统煤电企业也看到这一点，因此谋求逐步转型新能源战略。

中国电力和华能国际电力都在谋求转型，不过中国电力体量小，转型困难系数小，而华能国际电力体量太大了，转型需要较长的时间。

从估值上看，中国电力的估值貌似更有吸引力，目前的PE（静）值为6倍，PB为0.6倍，而华能国际电力PE值为7.9倍，PB为0.8倍。华能国际电力的市值是中国电力的3.8倍，不过在营收上，比如2017年上半年，华能国际电力是中国电力的7.8倍，从这个角度来说华能国际电力更具有吸引力。

由于中国电力和华能国际电力规模体量不一样，我们从比例指标进行对比：

不考虑规模因素，从经营现金流/收入，毛利率以及权益收益率综合看，中国电力要比华能国际电力具有投资诱惑力，但整体差距不会很大，若考虑规模因素，华能国际电力的优势就出来了，该公司的2017年上半年收入增速为33.47%，而中国电力收入却下滑了9.83%。

2017年上半年以及全年，上述两家公司的盈利指标都不好看，主要都是因为火电的主要燃料煤炭价格2016年下半年以来疯涨，其中动力煤和焦煤品种价格涨幅几乎都超过了一倍，而2017年下半年上网电价虽有上调，但远远比不上煤价的上升成本。不过煤炭价格有企稳的趋势，2018年成本对毛利的影响将减小。

（二）、看好中国电力的新能源转型速度

虽然中国电力在指标上略孙华能国际电力，但该公司对新能源电力的扩张速度很快，智通财经APP了解到，2017年上半年，该公司的风电、光伏发电量及售电量合计分别为715872兆瓦时和696051兆瓦时，占比总发电量和售电量分别为2.32%和2.35%，同比增速分别达1.86倍和1.87倍。

图片来源：中国电力2017年半年报

在利润表现上，火电项目是拖累中国电力利润增长的主要因素，2017年上半年，该项目就亏损了2.72亿元，而水电项目贡献盈利8.9亿元，风电和光伏项目贡献盈利1.21亿元。我们可以看到，中国电力的火电和水电发电及售电量在减少，而风电和光伏快速成长，在净利润贡献上，未来风电和光伏的作主要贡献。

中国电力扩张新能源项目主要采取项目注入，收购以及新建的方式，在2017年10 月9 日，该公司以总代价49.7 亿元注入广东（不包括前詹港电）、广西、安徽、湖北、山东、四会、寿县等7 个全资子公司。中国电力注入标的合计持有在运装机容量1994MW，在建装机容量1875MW，其中在运装机占比该公司2017 年上半年装机容量12%。

中国电力在2017年投入商业运营的发电机组中，共有15个发电厂项目，仅有一个为水电项目，其余为风电（3个）和光伏（11个）。而在建及运营的项目中，共计26个发电厂项目，仅有2个火力和2个水力发电厂，有10个风电场和11个光伏发电厂，2018年投产项目主要为风电场为主。

图片来源：中国电力公告

对比重心发展行业的估值，目前光伏太阳能行业PE值为171倍，PB值为1.2倍，风电行业PE值为11倍，PB值为0.9倍，而中国电力的PE值为6倍，PB值为0.6倍，可见该公司与行业的估值差距还是蛮大的，不过该公司在风电及光伏投入力度很大，未来业绩贡献系数增加，投资者看到成长性，估值将有可能平复至行业水平。

综上看来，火电板块并不是没有投资标的，正在转型的华能国际电力以及中国电力均是不错的投资标的，华能国际电力主要具有规模优势，而中国电力规模没那么大，转型速度快，未来在新能源板块可预期指数高。不过近期跌势汹汹的美帝股市，拖累了港股，暴跌造成一定的投资恐慌，但港股牛市逻辑仍在，投资者可关注大盘止跌信号，从而做好投资准备。