畅捷通（01588）的冰与火：喜提业绩盈喜 难获资金追捧

1月17日，中国小微企业财务及管理服务提供商—畅捷通（01588）上演“过山车”式走势。

公司早盘涨幅超2.5%，午后跌至3.96%，截至收盘报2.84港元，涨幅约2.16%，总市值9.25亿港元。

消息面来看，公司发布盈喜，预计2023年将实现收入约7.89亿元至8.09亿元，较2022年增长约16%至19%；实现归母净利润200万元至1700万元，较2022年扭亏为盈。

根据智通财经APP了解，畅捷通在二级市场表现长期低迷，今年以来，公司股价跌幅22%。拉长时间来看，当前股价较2021年高点已跌去九成有余。

股价祛魅背后，与公司业绩兑现不如预期有关。

尽管2023年公司营收净利润均预增，但仍与疫情之前相去甚远。2019年上半年，公司归母净利润达9188.7万元，如今2023年全年归母净利润最高才达到7000万元。

营收与利润缘何南辕北辙？

畅捷通成立时间为2010年3月，为用友网络旗下公司。2014年，公司获人民银行《支付业务许可证》，获准开展在全国范围内开展互联网支付、银行卡收单业务，并于同年6月成功登陆香港主板。

畅捷通主要为中国小微企业提供以财务服务为核心的平台服务、应用服务、数据服务、金融服务。通过“数智财税”+“数智商业”全系列产品布局，满足不同类型、不同发展阶段、不同规模小微企业的云服务需求。

近五年来，畅捷通在经营利润方面可谓经历一跌再跌。2018年至2022年，畅捷通归属于母公司的净利润分别为：1.07亿元（单位：人民币，下同）、0.92亿元、0.33亿元、-1.86亿元、-2.12亿元。2023年，畅捷通终于重回利润正增长轨道。

畅捷通表示，业绩提升主要是因为公司促进业务规模化、效益化发展，持续提升产品竞争力，并坚持生态共荣发展，不断提升市场覆盖度。2023年，在收入实现持续增长的同时，畅捷通的毛利率水平较上年有所回升，达到65%以上，而研发成本、销售及分销开支、管理费用合计较上年小幅减少。

财报显示，畅捷通的业务聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，公司的收入主要来源于云订阅服务。2023年全年，云订阅收入预计较上年增长27%至30%，占总收入的比重约为60%。在该业务的带动下，期内畅捷通的总收入预计增长16%至19%。

值得关注的是，不同于持续下跌的利润，畅捷通收入一直呈现增长态势。2018年至2022年，公司营业收入分别为4.29亿元、4.63亿元、5.09亿元、5.90亿元、6.80亿元，2019年至2022年同比分别增长8.03%、9.93%、15.88%、15.22%，增速较为稳健。

收入持续高增，与云服务业务客户数量和云服务收入实现高增长有关。

2023年，畅捷通云服务业务新增付费企业用户数约13.0万，较上年增长23%。截至2023年年末，公司云服务业务累计付费企业用户数达到63.3万。

畅捷通收入和利润表现缘何南辕北辙？

结合财报的毛利与费用来看，或许可以初见端倪。

2018年至2022年，畅捷通的毛利分别为3.99亿元、4.20亿元、4.26亿元、4.10亿元及4.14亿元，基本保持平稳。然而，居高不下的费用持续瓜分利润，尤其是销售费用和管理费用。

2018年至2022年，公司销售费用分别为1.70亿元、2.08亿元、1.89亿元、3.05亿元及3.08亿元；同期的管理费用分别为2.29亿元、2.28亿元、2.27亿元、3.31亿元及3.58亿元。

值得一提的是，2019年，公司销售费用增速为22.41%，高于同期的营收增速8.03%、无独有偶，2021年公司销售费用及管理费用增长率分别为60.94%及45.82%，远远高于同期营收15.88%的增速。

通过以上财务数据，可以看出畅捷通业务内生增长乏力，靠大笔营销推广来维持营收增长，甚至多次出现费用端增速超过营收增速现象。

紧抓“金税四期”与AIGC风口 借势增长能否兑现？

近年来，国家持续推进全面数字化的电子发票（“数电票”）普及化，随着数电票全面推广进入快车道，发票的数字化和电子化水平将大幅提升，同时税收征管从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变，小微企业对票财税一体化、业财融合产品的需求也将不断提升。

尤其是“金税四期”的正式开建，企业有望加大税务信息化的建设投入，以满足合规经营需求。根据艾瑞咨询的数据，至2025年财税数字化市场规模有望达到702亿元，2021-2025年均复合增速约为16.2%。在此背景下，各纳税企业有望加大对税务信息化投入，。而这对于畅捷通而言，公司的数智财税业务有望迎接更大的市场机遇。

根据公司的半年报，上半年畅捷通借助“金税四期”及数电票推广的市场机遇，在全国范围内开展了“云财税普及风暴”市场活动，大力推广了数智化云财税产品。仅上半年，畅捷通新增渠道合作伙伴395家，渠道覆盖广度进一步拓宽。

另一方面，以ChatGPT为代表的AIGC热潮席卷全球，IT技术与产业创新从以云计算为中心的时代迈入了以AI为中心的新时代，对话式AI通过大模型改变了人类的知识检索和生成方式。

在这一新时期，智能化业务运营、自然化人机交互、智慧化知识生成和语义化应用生成成为AI在企业应用的四个主流方向。

畅捷通努力通过加强产品的AI能力，进一步提升数智财税自动化、智能化的水平。

在数智商业领域，优化新商贸、新零售、新制造、新服务领域的产品发展，打造了围绕销售、采购、库存、财务等多角色相关的审批机器人、业务流程机器人等虚拟数字员工，通过自动化手段帮助小微企业提效降本；基于领域专有知识和大模型技术构建的小畅AI助手，帮助用户通过自然语言智能化应用产品，提升产品易用性。

综上，“金税四期”与AIGC风口来袭，对于在小微企业数智财税和数智商业领域的发展起到了积极的促进作用，为其提供了长远广阔的市场发展空间。但畅捷通能否兑现增长，仍需时间检验。更重要的是，远逊色于疫情前的盈利水平，能否助其二级市场“复宠”呢？