回购难止跌势，海尔智家（06690）2024年能翻盘吗？

每年回购几十亿港元，却连跌两年，市值较高位缩水40%，海尔智家（06690）疯狂回购能让今年止跌回升吗？

智通财经APP了解到，2021年以来海尔智家一直都在回购公司股票，根据东方Choice数据，按2021年3月回购开始算，2021/2022/2023年回购金额分别为32亿港元、18.54亿港元及16.31亿港元，2024年（截止目前）回购金额0.76亿港元，累计回购额达到67.61亿港元。该公司持续的回购策略，未取得良好效果，年线下行趋势明显。

值得注意的是，部分股东做波段也加剧了股价的区间波动，如小摩，常年在该公司做波段，比如在去年8月及9月两次增持，11月减持，今年1月又增持，而增持后最新持股比例为10.01%，基本保持动态稳定。由于机构资金的波段操作，市场资金趋然，使得该公司股价在下行通道宽幅波动整理。

不过作为AH股，相比于其他个股的高溢价，海尔智家显然是具有性价比的，该公司AH股几乎没有溢价。那么，该公司持续回购为何没能引起市场共鸣，基本面是否出现了问题，如若不是，低溢价下是否有投资机会？

大市疲软，回购维稳

智通财经APP了解到，在过去四年，疫情、通胀以及宏观经济疲软等多因素持续干扰港股资金面，避险情绪下大资金持续出逃，而在下行趋势中，也加剧了杀跌行情，导致了港股恒指连跌4年。大市疲软，回购成为护市手段，绩优以及资金雄厚的公司试图通过回购股票稳住投资者持股信心。

根据第三方数据，2021-2023年，港股回购金额分别为381亿港元、1049亿港元以及1259.26亿港元，2021年海尔智家回购额占比还是比较大的，2022年后腾讯也开始大额回购，并持续霸占榜首，2023年其回购额占比38.4%。不过即便是腾讯掏出几百亿港元回购，也未能阻挡杀跌步伐，连跌三年，市值缩水超40%。

覆巢之下，岂有完卵，优质公司选择回购护盘，叠加大股东坚定看好进行增持，整体表现相对于大市更加韧性。今年投资环境得到改善，近期央行降息、央企带动市值管理浪潮以及香港发布三年（2024至2026年）策略重点，一系列政策都旨在提升资本市场活跃度以及金融市场稳定。

然而恢复市场信心仍需要时日，回购政策仍是维稳的主要常用手段。但回购也有分类，能够每年出手几十亿甚至百亿港元回购的，家底大都非常殷实，且业绩都非常好看。比如海尔智家，过去三年平均回购金额超过20亿港元，每年也都会派息，现金流依然走高，截止2023年9月，该公司拥有现金高达521.5亿元。

业绩强劲，现金充裕

智通财经APP了解到，海尔智家拥有海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA多家家电品牌，产品覆盖中国、欧洲及亚洲等160个国家及地区，根据欧睿数据，该公司大家电零售量在全球大家电行业连续十四年位列第一。2022年该公司收入规模为2434.85亿元，2018-2022年收入保持增长趋势，复合增长率8.21%，2023年前三季度增长7.5%。

该公司主要经营智慧家庭业务，按市场分为中国和海外，具体包括冷箱冷柜业务、厨电业务、空调业务、洗衣设备业务以及水家电业务。国内和海外智慧家庭业务均保持成长水平，收入份额五五开，全球市场龙头稳固，中国智慧家庭五大业务稳健增长，往年收入份额也比较平稳，上述业务于2023年上半年在中国收入份额分别为33.31%、2.82%、31.74%、20.28%及11.86%。

海尔智家的各项业绩指标保持同向增长，盈利有走高的趋势，其毛利率常年维持在30%左右、期间费用率稳中有降，2023年在25%左右，净利率则呈提升趋势，2023年前三季度其净利率为6.62%，相比于2020年度提升了1.22个百分点。要知道该公司收入规模超过2000亿元，一个点的利润也有几十亿元，规模效益还是非常明显的。

可以观察到，该公司的业绩基本无视经济周期，保持了稳健的业绩提升，这也恰恰说明了凭借龙头的地位，能够在弱市环境中强者恒强。而由于经营业绩持续提升，该公司的ROE回报率水平远超同行，年平均超过16%，2023年年化为17.25%，此外，其积极回馈股东，近三年派息水平稳定在30%水平。

稳定的业绩增长，带来强劲的现金流，最近三年，海尔智家的经营现金流净额超过200亿元，这完全足够其股息+债息+再投资+回购的需求。在2023年12月底，该公司公告以6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购纽交所上市公司开利集团旗下的商用制冷业务，持续完善大家电全球产业链的布局。

底气十足，值博率高

海尔智家基本面有十足的底气，这也是为何小摩等机构在估值回撤的时候持续做波段，而不是单纯的减持退出，同时大股东也未见减持，通过回购将部分股份注销，提升了持股股东的股份价值。该公司基本面及回购策略未起到效用，主要为大环境的影响，在白马及绩优股估值杀下，持股基金被动退出，导致股价一波比一波低。

值得一提的是，投资环境正在发生改变，该公司也将迎来估值修复的机会。参照AH股溢价机会，根据智通财经APP数据，AH股平均溢价超过50%，其中溢价超过100%的有达80家，而海尔智家的溢价在板块中位居倒数第二，修复空间大；参照估值体系，该公司PE（TTM）为12倍，和港股家电股板块一致，修复有赖于板块驱动。

券商对该公司基本持看好态度，核心观点大都一致，主要观点为海尔聚焦主业，业绩稳健增长，并积极谋求新的增长空间，收购商用制冷助力拓展To B业务，加速全球化的步伐，及不断提高自身竞争力。根据各大券商投行的评级，目标价集中在30-35港元，相比于现价高出56.6%-82.7%。

综合看来，海尔智家值博率还是非常高的，其回购政策依旧对股价起到稳定器的作用，多年的回撤估值或跌进“黄金坑”，在投资情绪转暖下，强劲的基本面+多因素看好将驱动其估值回归。