国金证券主动偏股型基金四季度持仓分析：消失的定价权与倒逼的“哑铃策略”

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，从绝对水平看，无论A/H股，主动偏股基金均重仓且超配科技和医药方向，表明对于二者的长期看好;但从变化水平看，其减配A股的计算机、通信、传媒和港股的互联网科技公司，或代表其短期对科技方向偏谨慎;但在A/H股医药的操作则较为一致，均逆势重仓且连续2个季度环比超配，反映坚定看好医药。此外，A/H股的能源等持续获得基金青睐，但目前仓位和定价权依然较低，反映短期能源、公用事业避险需求明显，但中长期不一定具备趋势。

▍国金证券主要观点如下：

一、主动偏股型基金：主动提升仓位，被动降低定价权

2023年Q4主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至31043.7亿元和4.6%，较前一季度分别减少了1921.7亿元(降幅为5.83%)和0.14%。主动偏股基金股票仓位整体上升，普通股票型和混合偏股型继续维持高股票仓位运作，灵活配置型和平衡混合型的股票仓位连续2个季度提高仓位。板块配置方面，科创板、创业板配置比重分别上升了2.3%和1.0%，主板、港股配置比重分别下降了2.0%和1.3%。

二、主动偏股基金资金流向：普遍净流出，成长趋缓

风格视角来看，主动偏股型基金全面净流出所有风格板块，净流出规模最小的板块是成长和TMT。一级行业来看，大额净买入了电子、医药和农牧，大额净卖出了食饮、计算机、通信和电新。二级行业来看，净买入居前的行业有半导体、医疗器械和养殖业，净卖出居前的行业有白酒、医疗服务和通信设备。流入规模居前的个股集中在电子(16只)和医药(7只)行业。净流入规模居前的个股分别是立讯精密、美的集团、澜起科技、海康威视和紫金矿业，净流出规模居前的个股分别是贵州茅台、中兴通讯、宁德时代、工业富联。

三、主动偏股基金行业持仓特征和偏好(超配比例)：电子、医药长期青睐，防御型资产“临时起意”

横向来看，在基金仓位和超配最高的四大行业中，电子+医药依然深受资金追捧、明显上升;电新+食饮则遭到机构资金减持、明显下降。仓位和超配上升较多的二级行业有半导体、医疗器械和化学制药，仓位和超配下降最多的二级行业有白酒、医疗服务和电池。纵向来看，风格层面，成长的超配提升且继续处于高位，约为17%(其中TMT超配为6%)，消费超配第二，约为8%;行业层面，机械超配连续6个季度上升，但仍处欠配状态，医药超配连续5个季度上升，电子和家电超配连续3个季度上升，煤炭超配连续2个季度上升，仍处欠配水平;电新超配连续6个季度下降(本季降幅达14%)，计算机超配连续3个季度下降(本季降幅达36%)。

无论是横向截面比较还是纵向趋势研究都表明，公募机构资金偏好：“哑铃策略”，一方面，传统重仓行业出现分化，以医药、电子等为代表的成长风格持续受到资金追捧，而电新、食饮则遭到资金冷落;另一方面，非重仓的机械、煤炭、公用事业等传统周期股则因为“出海逻辑”、“高股息逻辑”在低迷的市场中具备较强的防御属性，因此亦受到资金青睐，持仓趋势迎头追赶。细观“哑铃策略”，进攻的一端往往超配明显，但防御的一端即便持续加仓，仍处于低配甚至是配置不足的水平，反映了市场“降温”比较突发，公募资金“临时抱佛脚”的状态比较明显。

四、主动偏股基金定价权：整体趋于弱化，医药、电子及农林牧渔相对占优

板块层面，主动偏股型基金在所有风格和产业链板块定价权均继续下降，其中周期和上游下降最少;在成长和消费的定价权较高，但已连续多个季度处于下行通道，在周期的定价权位列第三且较为稳定，在金融的定价权排名第四。

行业层面，主动偏股型基金仅在10个行业定价权上升，上升较多的行业依次为农林牧渔、电子和煤炭;成长板块中，在电子的定价权有筑底企稳且连续上升的迹象，并超越了电新，仅次于医药，在电新的定价权则连续6个季度下降;消费板块中，在食饮的定价权持续回落，但在家电的定价权连续4个季度上升;周期板块中，在机械的定价权连续3个季度上升，在煤炭的定价权也连续2个季度上升。金融板块中，在地产、银行和非银的定价权仍处于下降通道。

五、主动偏股基金持仓港股情况：防御需求上升，青睐医药

主动偏股型基金对港股的持股市值和定价权均呈下滑态势，其偏好的方向有二：一是绝对优势行业。虽然定价权下降但仍然居前，超配且超配比例持续上升的行业，包括：医疗保健和能源业，非必需性消费虽不是超配，但仓位持续抬升;二是相对优势行业。公用事业、原材料虽然仓位不高，但仓位趋于上升、超配比例较高且定价权稳定高企。

综上，从绝对水平看，无论A/H股，主动偏股基金均重仓且超配科技和医药方向，表明对于二者的长期看好;但从变化水平看，其减配A股的计算机、通信、传媒和港股的互联网科技公司，或代表其短期对科技方向偏谨慎;但在A/H股医药的操作则较为一致，均逆势重仓且连续2个季度环比超配，反映坚定看好医药。此外，A/H股的能源等持续获得基金青睐，但目前仓位和定价权依然较低，反映短期能源、公用事业避险需求明显，但中长期不一定具备趋势。

风险提示

基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况。