国泰君安美联储1月议息会议点评：降息周期年中到来

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%，已经连续四次暂停加息，与市场预期基本一致，近期所公布的经济、就业和通胀数据，显示美国经济依旧韧性较强，通胀控制得当，但是距离2%的通胀目标仍有距离，美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期，而实际行动已经逐渐“转鸽”，降息进一步提上日程。

▍国泰君安主要观点如下：

美联储1月FOMC会议连续四次暂停加息，符合市场预期，政策转向趋势已定，“偏鹰”的表述与“转鸽”的行动同步并进。

2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%，已经连续四次暂停加息，与市场预期基本一致，近期所公布的经济、就业和通胀数据，显示美国经济依旧韧性较强，通胀控制得当，但是距离2%的通胀目标仍有距离，美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期，而实际行动已经逐渐“转鸽”，降息进一步提上日程。

从1月FOMC会议的利率决议以及鲍威尔的发言中，有三处边际增量：

一是利率决议的政策基调已经明显转向，不再强调紧缩倾向。利率决议删除了“在确定适当的任何额外政策紧缩程度”、“美国银行体系稳健且富有弹性”等表述，显示了高利率政策对金融体系、经济、通胀等的影响已经显现，额外的政策收紧大概率已无必要且不合适。

二是降息提上日程，但是3月份降息的可能性不大，可能需等到5月份之后。鲍威尔表示2024年某个时候开始降息是合适的，过早降息可能导致通胀进展逆转，而降低政策利率过晚可能会削弱经济，美联储要在二者之间进行平衡。鲍威尔不认为美联储会在3月份降息。

三是美联储继续维持当前的缩表行动，并将在3月会议上深入讨论缩表降速行动。缩表行动按此前计划继续执行，3月会议可能讨论缩表降速问题，没必要等到隔夜逆回购彻底降至0才放慢缩表。

预计美联储降息周期2024年中左右到来，全年调降150BP左右。

美国当前经济韧性依然较强，这是鲍威尔认为3月份降息可能性不大的主要原因，高利率没有导致经济的明显下行，但是高利率对经济的压制已经有所体现。ADP就业、当周初请失业金人数等数据显示美国经济的“裂缝”，后续高利率的影响会进一步体现，美国经济和就业的下行或将持续，预计2024年二季度美国经济相对停滞，从而降息周期开启，结合本次议息会议表述，降息大概率从5月份开始。并从实际利率、泰勒规则和历史规律等角度来看，全年大概率调降150BP左右。

美国股债市场对降息延后但力度更大定价，短期震荡，趋势性交易需等到降息开启后。

本次议息会议后，美股下跌、美债利率下行，股债市场对降息延后但力度更大定价。后续预计短期内，在降息开启之前，美债利率和美股受经济下行和降息预期波动影响，难有趋势性表现，预计仍将维持震荡态势;待美联储降息开启之后，美股上行、美债下行的趋势性交易进一步延续，预计2024年下半年10年期美债中枢在3.5%左右。

风险提示：

美国经济下滑超预期;流动性风险事件。