新股前瞻|富景中国第六次递表，“种菜”上市屡败屡战?

“种菜情节”助威下，富景中国又开启了上市之路。

2024年伊始，富景中国6次向港交所递表申请主板IPO，均富融资有限公司为其独家保荐人。

据智通财经APP了解，这并非公司首次接触资本市场，2015年，富景中国曾以“富景农业”的名称挂牌新三板，但已于2019年5月摘牌。随后，2021年起，富景中国前后递表了五次。2023年11月28日，富景中国通过港交所主板IPO聆讯，也进行了招股甚至确定了上市日期，但在关键一步停止了。

该公司是山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商。于2012年开始，富景中国在山东省青岛莱西经营盆栽蔬菜农产品种植及销售业务，于2016年之前开始大规模生产盆栽蔬菜农产品。于往绩记录期间，公司的产品以核心品牌“富景农业”推广及销售，产品包括茼蒿、油菜、苦菊、油麦菜、山芹等29个盆栽蔬菜农产品品种。

那么，屡次递表的富景中国成长性究竟如何呢?

山东盆栽蔬菜“一哥”的生意经

山东省作为中国蔬菜主产省之一，蔬菜种植历史悠久，大棚面积大，为盆栽蔬菜农产品的发展提供了基础。以区域优势为生长土壤，起家于山东的富景中国也迅速成长为山东盆栽蔬菜“一哥”。

据招股书显示，该公司专注于盆栽蔬菜农产品的生产，按2022年的营收计，公司是山东省最大的盆栽蔬菜生产商，市场份额达到14.8%。同时，公司是山东省盆栽蔬菜生产商的先行者之一，于2016年开始大规模生产盆栽蔬菜农产品，目前年产量已经超过100万盆。

当然，富景中国能够成为山东盆栽蔬菜“一哥”亦并非是一蹴而就的，得益于不断扩大的中转能力，该公司的收益及销量也日渐扩大。

截至2023年7月24日，富景中国有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地，包括山东莱西基地、西安基地及大连基地，总占地面积约为43.16万平方米。公司种植基地内有140个大棚，总面积为15.54万平方米。目前，富景中国主要在山东省、陕西西安市及辽宁大连市销售产品。2023年前5个月，公司来自山东省的销售占比达到92.5%。

同时，由于盆栽蔬菜市场高度分散，2020家市场共有数千家盆栽蔬菜生产商。因此规模增长则是富景中国的进一步增长打法。公司在招股书中披露，计划通过上市募集资金，在济南、莱西、西安、廊坊、大连等地新建或升级大棚。此外，公司还规划建立新的有机基质生产基地。

然而，需要注意的是，虽然贵为山东盆栽蔬菜“一哥”,但富景中国的基本面却并没有想象中那么“靓丽”。

据招股书数据显示，公司收入由于2020年的1.21亿元(人民币，下同)增长至2021年的1.55亿元，随后受疫情影响下滑至2022年的1.27亿元。2023年前5个月，公司实现收入0.56亿元，同比增长86.1%。2020年至2022年及2023年前5个月，公司分别实现期内溢利4377.8万元、4730.3万元、3181.2万元和1837万元。

不过，即便市场动荡，于往绩记录期间，该公司的盆栽蔬菜农产品盆均售价维持不变，为人民币15.1元，因为考虑到2020年至2022年疫情给中国蔬菜销售市场和营商环境带来的不 确定因素，富景中国决定于往绩记录期间将产品售价维持在稳定水平。

同时，虽然营收、净利两大核心财务数据表现波动，但富景中国的盈利水平仍保持较高水平。

据招股书数据披露，2020年至2023年前5月，该公司的毛利率分别为44%、42.4%、41.5%、39.9%;期内净利率则分别为36.1%、30.5%、25.1%及32.7%。虽然表现依然波动，但整体盈利水平还是保持在较高水平线上。

两大隐忧“若隐若现”

诚然，仅从盈利能力考量，富景中国的盆栽蔬菜农产品不乏是一门“好生意”。

但实际上，富景中国仍不乏发展弊病。

一方面，该公司存有较为明显的“分销商依赖症”。

据悉，富景中国的主要客户为分销商，主要从事蔬菜产品批发及主要在其各自指定区域向终端客户出售盆栽蔬菜农产品。每名分销商负责一个专属地区，以避免分销商之间的蚕食和不正常竞争。

招股书数据披露，2020年至2023年前5月，富景中国来自五大客户的总收益分别为6810万元、1.03亿元、8510万元、3870万元，分别占公司总收益的56.1%、66.3%、67.3%及68.8%，客户度集中较高。其中，来自最大客户的总收益则分别为1860万元、2530万元、2090万元、及950万元，分别占总收益的15.3%、16.3%、16.5%及16.8%。

如此高的客户集中度下，该公司也在招股中坦言风险表示，倘若倘任何主要分销商大量减少与公司的采购订单或终止与业务关系，公司未必能够按相若条款自其他现有客户或新客户取得订单，以及时替代流失的销售，甚或可能完全无法获得订单，在此情况 下，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能受到重大不利影响。

另一方面，该公司业务亦存有一定的区域局限性。

据了解，富景中国的业务也主要集中于山东省，2020年及2023年前5月，该公司来自山东省的收益分别约占总收益的87.1%、91.2%、90.3%及92.5%，由此可以看到该公司的营运主要位于山东省。

由于收益集中，山东省经济状况、地方政府 政策及法规或营商环境的任何不利发展可能会对该公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

上述问题显然也暴露了富景中国的发展局限性。鉴于此，该公司也将扩大种植能力为未来发展重点。公司在招股书中披露，计划通过上市募集资金，在济南、莱西、西安、廊坊、大连等地新建或升级大棚。此外，公司还规划建立新的有机基质生产基地。

综合上述种种，不难看出，于富景中国而言，虽然小盆栽蔬菜是一门高毛利生意，但在大客户依赖度过高以及囿于山东的发展局限性下，该公司仍需通过构筑规模壁垒进一步扩大竞争优势。