美国通胀数据引发市场动荡 投资者对利率前景倍感困惑

1月份的美国消费者价格指数(CPI)报告发布后，数据显示通胀率高于预期，引发了金融市场的强烈反应。次日，投资者和交易员们开始质疑这种即刻反应是否合理，或是否有些过度。

智通财经APP获悉，周三，美国股市试图从周二的大幅抛售中恢复，买家回归到美债市场，导致大部分收益率下降。仅仅一天前，股票和债券同步大幅抛售：道琼斯工业平均指数(DJIA)下跌524.63点，跌幅达1.4%，创2023年3月22日以来最大单日跌幅，同时，美债收益率达到数月来的最高水平。

许多投资者和经济学家认为，周二对CPI报告的初步市场反应之所以如此强烈，主要是因为人们意识到通胀现在正随着经济增长而变动，这与2024年初盛行的所谓“完美通胀缓解论”形成了鲜明对比。后者认为，无论经济如何表现，价格涨幅都会进一步缓解，这一论点曾是推动道琼斯和标准普尔500指数创下新高的重要催化剂之一。

“大家都相当乐观地认为通胀已经成为过去式，然后我们遭到了‘当头一棒’，”Northwestern Mutual Wealth Management Company的首席投资官Brent Schutte表示，该公司截至12月管理着2800亿美元资产。

Schutte指出，去年初，“我们确信，随着美国进一步摆脱与新冠相关的供应链干扰，通胀将进一步下降，事实也确实如此。然后去年夏天，我们改变了观点，认为通胀将更为顽固，更多地与经济周期相关。”

换句话说，所谓的完美通胀缓解理论现在已经被一些市场参与者替换为这样一种观点：只要美国经济增长保持强劲，通胀也将保持强劲。这与之前的思维方式形成了转变，之前的观点是，尽管经济和劳动力市场强劲，通胀仍有可能继续缓解。

几年前，经济学家曾理论化地认为，要想使通胀率从2022年6月9.1%的峰值有意义地回落，需要经历类似于经济衰退的过程。当前的思考反映了相同论点的另一面：只要经济运行火爆，价格上行压力的风险就会不断增加。

亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型估计，第一季度实际GDP增长率可能达到3.4%，这一数字将在周四再次更新。考虑到自2022年3月以来借贷成本上升了五个百分点以上，且较高的利率已有足够的时间来抑制经济增长，当前的3.4%估计相对较强。

“这很令人困惑，因为同时存在很多层次，”GlobalData.TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz表示。“我们正处于一个时刻，新冠影响下的通胀缓解终于结束。而取而代之的是反映当前经济状态的通胀率。”

“如果这个经济继续以2%以上的速度增长，失业率保持在4%以下，通胀率将再次上升，”Blitz指出。“没有负责任的人会说通胀会达到5%或6%，但它可以回升到足以让人质疑美联储是否能够降息。”

周二的1月CPI报告本身对如何解读通胀前景的困惑加剧了不少。报告显示，年度头条通胀率实际上从前一个月的3.4%降至3.1%，年度核心通胀率保持不变，为3.9% — 这让一些人对当天股票和债券的强烈波动感到困惑。

问题在于，无论是包括还是不包括食品和能源的月度和年度CPI数字都高于预期。这很重要，因为投资者、交易员和政策制定者都在指望通胀下降足够多，以此来证明美联储今年降息的合理性。

美联储内部的通胀衡量标准突显出最新的担忧。自周二以来，克利夫兰联邦储备银行对第一季度CPI通胀的估计已经上升。亚特兰大联邦储备银行的粘性价格消费者价格指数，一个包含变动较慢价格项目的加权篮子，1月份的年化增长率为6.7%，较12月的修正后增长率4.2%有所上升。

“除非经济陷入衰退，否则美联储不会很快大幅降息，”Schutte说。“它将保持高利率，这将导致经济放缓，从而导致衰退。我们最好的猜测是，衰退可能仍是2024年的事情，但预测其时机很困难。我可以自信地说，我们处于一个商业周期中，利率保持较高时间越长，发生意外的可能性就越大，无论是在房地产、公司债务还是其他领域。”

他表示：“在商业周期的末期，工资水平较高，资源稀缺，公司提高价格以保护利润率，目前的通胀与商业周期有关，变得更加顽固。”

确定通胀和利率的各种预测场景将如何演变可能需要数月时间。

在此期间，只要市场认为更高的利率反映了强劲的经济增长，股市可以继续上涨，就像1990年代那样，根据Blitz的说法。然而，如果市场转而认为，美联储将利率保持在美国经济无法承受的水平，它们的表现可能会变差。

Blitz表示：“目前存在比已知更多的未知数，你永远不能单看利率并说它们是唯一重要的因素。对决策者来说，这是一个非常危险的时刻。这位经济学家认为，通过今年的降息，央行有可能释放出目前闲置的大量现金，这可能会再次推高通胀。”