新股前瞻｜转战港交所的背后：不到三年累亏12亿，太美医疗科技“不太美”？

随着数字化转型不断推进，我国加速进入数字经济时代。以AI、物联网、大数据为代表的新兴技术正在进入各行各业，医疗行业也不例外。随着生物技术和新一代信息技术的深度交融，数字化正为生物医疗行业的发展变革提供强劲动力。

而浙江太美医疗科技股份有限公司(简称“太美医疗科技”)正是是国内医药数字化厂商中被受关注的其中之一。据灼识咨询的资料，以2022年的收入计算，太美科技是中国生命科学研发和营销领域最大的数字化解决方案供应商。

智通财经APP获悉，据港交所披露，近日太美医疗科技递表港交所主板，摩根士丹利及中金公司为其联席保荐人。

值得一提的是，这并不是公司首次冲击资本市场。早在2021年年底，公司就曾向上海证券交易所提交了申报稿，申请于科创板上市。但在历经三轮问询后，公司于2023年3月15日上会被否。

其实早在IPO之前，太美医疗科技就已备受资本市场的关注，累计获8轮数十亿融资，当中不乏云锋基金、软银、高瓴等明星投资机构，累计金额超30亿元（人民币，下同）。

那么在科创板“失意”的太美医疗科技能成功俘获港交所的“芳心”吗？

营收上行难抵盈利艰难

据招股书显示，太美医疗科技成立于2013年，公司为生命科学行业的产业链各方设计并提供专业的软件及数字化服务。目前，公司正在建设新一代数字基础设施，以加速创新药及医疗器械等生命科学产品的研发和营销。

具体来看，太美医疗科技于2019年推出了专为生命科学研发设计的数字化协作平台TrialOS。TrialOS摆脱了传统软件解决方案的束缚，创造了一个高效的协作环境，使各方的动态数据在统一的协议下运行。公司以TrialOS的技术能力和数据洞见为基础，推出了数字化服务，当中包括与云端软件协同开展的服务，涵盖影像评估、试验设计及管理、数据采集及分析等，以满足客户的不同需求。在TrialOS取得成功的基础上，公司还于2021年推出了专为生命科学营销量身定制的PharmaOS平台。

作为枢纽角色，公司平台连接参与生命科学研发和营销的产业链各方，从制药企业、医院、第三方服务供应商、患者到监管机构都有所覆盖。根据灼识咨询的资料，公司是国内唯一一家能够为中国生命科学行业提供从研发到营销的一站式数字化解决方案的供应商。

截至2023年9月30日，公司已为1300多家制药企业及受托研究机构提供服务，覆盖全球25大制药企业中的21家及中国医药创新企业100强中的90 家，其中于2022年公司的核心客户的留存率高达94.7%。根据灼识谘询的资料，按客户数量计算，公司已成为中国生命科学研发和营销领域应用最广泛的数字化解决方案供应商。截至2023 年9月30日，公司的在手订单金额达16亿元，涉及软件产品及数字化服务项目逾3300个。

备受客户肯定的同时，公司营收也稳步上行。2021年、2022年及2023年前9个月，公司收入分别为4.66亿元、5.49亿元、4.1亿元。

近年来，公司的营收主要来自于其提供的数字化服务，包括数字化临床研究服务及IRC服务。于报告期内，来自该业务的收入持续增长，分别为2.68亿元、3.38亿元及2.56亿元；其占主营业务收入比例也连年攀升，分别为57.6%、61.6%及62.6%。

与此同时，来自公司云端软件的销售收入也稳定增长。据招股书显示，该业务包括SaaS产品及定制软件以及相关技术支持。其收入由2021年的1.97亿元增至2022年的2.11亿元，2023年前9个月则实现了1.53亿元的营收。不过其增速低于数字化服务业务，该业务收入占比整体呈下降趋势，由2021年的42.3%下滑至2023年前9个月的37.2%。

虽然营收表现持续向好，但公司的盈利能力却持续下行。报告期内，公司的毛利率分别为35.3%、33.8%及30.2%。对此太美医疗科技解释称，这主要是由于公司积极扩大数字化服务品类的同时，产生的开支增加导致数字化服务的毛利下降。智通财经APP注意到，来自数字化服务业务的毛利率已从2021年的19.5%下滑至2022年的13%，到了2023年前9个月这一数字更是进一步下滑至仅10.7%。

毛利率下滑的同时，公司更是持续录得亏损。报告期内，公司亏损分别高达4.8亿元、4.23亿元、2.69亿元，可见不到三年时间公司累计亏损已近12亿元。

行业增速放缓，市场竞争激烈

从行业市场来看，生命科学行业对于数字化的需求是巨大的。过去，IT基础设施昂贵而笨重，只有少数生命科学公司能够负担。SaaS产品的出现，大幅降低了生命科学公司的数字化门 槛。随着技术进步和生命科学行业数字化进程的深入，生命科学公司对于更深入的协作，提高研发和营销关键环节效率，控制成本，同时符合监管合规的要求与日俱增。

近年来，云端软件和数字化服务相结合的解决方案为中国生命科学行业的研发和营销创造了巨大的商业价值。这也带动中国生命科学研发和营销数字化解决方案市场经历了大幅增长，但仍有巨大的增长空间。2022 年，数字化解决方案的整体渗透率仍相对较低，为 0.9%，预计到2027年将增长至1.7%。到2027年，中国生命科学研发和营销数字化解决方案市场规模预计将达259亿元，2022年至2027年的年复合增长率为24.1%。不过需要注意的是，这一增速较2018年至2022年48.8%的增速已大幅放缓。

从竞争格局来看，在中国生命科学研发和营销数字化解决方案市场，大量有自身独特业务重心及模式的市场参与者互为竞争对手。因此，中国生命科学研发和营销数字化解决方案市场相对分散，按2022年的收入计，前五大市场参与者占22.7%的市场份额。而太美医疗科技虽是中国生命科学研发和营销领域最大的数字化解决方案供应商，2022年收入也仅仅占据6.3%的市场份额。 

综合来看，早早进入国内市场的太美医疗科技在中国生命科学研发和营销数字化解决方案市场已经占据了一定的发展先机。但在行业增速放缓、市场竞争激烈、公司盈利艰难等一系列困境下，公司的前景难言光明。此外，在宏观环境极为波动的当下，港股SaaS概念股也面临极大的回调压力，就2024年开年以来，该板块就已累跌近20%。因此，即便公司成功上市，在多重风险的影响下，公司的溢价空间或极其有限，投资者须审慎观察方为良策。