华泰证券安森美(ON.US)&英飞凌4Q启示：库存出清或将慢于预期

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，安森美、英飞凌发布4Q23业绩。安森美业绩超预期、英飞凌不及预期。通过此次业绩会，观察到：1)行业库存消化或将慢于预期，4Q23安森美/英飞凌库存周转天数环比增加13/32天至179/185天。英飞凌认为全球终端市场复苏或将出现在2H24(此前指引：1H24)，安森美预计1Q24全球市场需求偏弱。2)汽车需求相对较好，特别是混动车型量价齐升、ADAS全面普及带来的机遇。英飞凌预计24年其汽车业务收入仍能实现小两位数增长。3)SiC需求强劲，安森美预计2024年全球SiC市场规模同比增长20-30%，安森美/英飞凌均指引其SiC收入实现50%左右的增长。

▍华泰证券主要观点如下：

安森美：混动量价齐升+汽车智能化带动业绩超预期

4Q23安森美收入20.18亿美元(指引中值20亿美元)，同比下滑4.1%，较彭博一致预期高1%。毛利率46.7%，较彭博一致预期高0.2pp。公司指引1Q24收入中值18.50亿美元，毛利率中值环比下滑1.3pp至45.4%。此次业绩会，看到：1)23年汽车业务收入增长28.2%。

一方面，IRA法案等因素带动混动车型量价齐增，23年收入翻番。另一方面，智能化带动图像传感收入增长超12%，23年800M摄像头收入翻番。2)23年公司SiC收入超8亿美元，市占率25%，符合此前指引。公司预计2024年SiC市场规模同比增长20-30%，公司维持SiC业务收入2倍于行业增速的指引。

英飞凌：库存消化长于此前公司预计，下修24年业绩指引

FY1Q24英飞凌收入37.02亿欧元(指引38亿欧元)，同比下滑6.3%，较彭博一致预期低3%。毛利率43.2%，环比下滑0.4pp。公司指引FY2Q24收入36亿欧元，下修24年收入指引5.9%至160亿欧元，将毛利率指引从约45%下修至40-45%。

看到：1)公司认为去库存阶段的持续或将长于此前预期，认为终端市场复苏或将出现在2H24(此前指引：1H24)。2)公司乐观预计24年汽车业务收入低两位数增长，其它中高个位数到中高十位数下降。3)公司23年SiC收入5亿欧元(工业占50%)，目标24年收入增长50%，马来西亚工厂2H24准备生产，8寸预计25年量产。

行业洞察：库存走高，产能利用率维持低位，Capex收缩

此次业绩期，观察到以下趋势：1)海外功率半导体公司库存水平持续走高，4Q23安森美/英飞凌库存周转天数环比增加13/32天至179/185天;2)产能利用率维持低位，安森美计划将其维持在65%左右直至市场供需正常化;3)Capex收缩且集中在SiC等前瞻领域，1Q24安森美指引3.1-3.4亿美元(4Q23：3.9亿美元)，英飞凌24年指引29亿欧元(23年：30亿欧元)。

市场供需错配或将导致24年上半年IGBT等功率产品价格下行，市场竞争加剧。同时提醒投资者关注高级别辅助驾驶、混动车型占比提升、SiC上车加速等行业趋势带来的投资机遇。

风险提示

全球半导体行业进入下行周期，市场竞争加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。