中信证券：Apple Vision Pro核心问题七问七答

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，苹果Vision Pro是其核心战略从个人计算、移动计算向空间计算延伸的重要节点，兼具生产力工具和娱乐终端属性，初代头显虽然定位MR，但也是苹果长期向AR演进的起点。随着后续在重量、续航等方面进一步优化，叠加未来苹果AI升级提升语音交互体验，长期看好AIGC+MR/AR的结合和互补，带动头显硬件达到数千万的出货量水平，看好苹果头显的迭代以及对VR/AR行业的引领作用，建议关注产业链核心零部件、设备端的投资机会。

▍中信证券主要观点如下：

问题一：Vision Pro产品定位如何，短中长期销量怎么看?

Vision Pro(后续简称为AVP)是苹果未来5-10年的核心战略之一，标志着其从个人计算、移动计算向空间计算平台的延伸，在之前手机、PC等人机交互的基础上延伸为人+机+环境的多维度交互。AVP的定位之一是从2D到3D计算的重要终端，兼具生产力工具和娱乐设备属性，突破传统VR头显偏游戏、视频的应用限制;

定位之二则是苹果长期向AR眼镜升级的重要起点。苹果AVP后续或保持约2年迭代周期，出货量角度则可以参考iPhone和Mac，根据Canalys，iPhone推出3年后出货量达到2000万部/年，5年后达约7000万部/年;Macbook推出3年后出货量达约700万部/年，5年后约1300万部/年。具体来看，参考供应链产能(目前满产产能约10万台/月)，预计Vision Pro在2024-2026年出货量分别约60/300/900万台，中长期看有望达到数千万到上亿的水平。

问题二：Vision Pro硬件端创新点有哪些?

1)芯片：采取苹果自研芯片，采用M2+定制R1芯片的组合。

2)显示：采取内置Micro OLED+外置弧形OLED配置。

3)交互：无手柄设计，采用手势、语音、眼睛进行交互。

4)光学：采用3P式Pancake方案提供最佳的显示效果，平衡光学体验和产品重量;采用行业领先的无极、自动、单目瞳距调节模组适配不同用户。

5)声学：基于高性能传感器，搭载音频射线追踪技术，提供沉浸式空间音频体验。

问题三：Vision Pro体验优异的点有哪些?

1)高清3D视频体验：根据iFixit， AVP屏幕实测的像素密度达到3386 PPI，同类产品的HTC Vive Pro约950PPI，Meta Quest 3约为1218PPI，通过AVP观影可以达到接近4K屏幕的水平，没有明显像素颗粒感。

2)眼球及手势交互自然：产品摒弃传统头显类设备所配备的手柄，通过眼球追踪充当鼠标作用，通过六个定义手势实现确定、缩放、移动、滑动、旋转等功能。

3)与现实世界交互，实现类AR功能：AVP可以同时打开多个应用窗口(比如客厅打开电影窗口、厨房打开计时器窗口等)，窗口会锁定在原位置，并映射用户的移动路径，达到在真实世界中放置一个电影屏幕和计时器的效果。

4)VST实现高清+低延时，接近于裸眼效果。

问题四：Vision Pro体验欠佳的点有哪些?

1)初代产品重量超600g，影响舒适度：目前AVP主体约600-650g(苹果iPad Pro 12.9英寸版重量约680g)，外接电池约300+g，目前仍不具备长时间佩戴的条件。

2)VST在清晰度上仍有提升空间：带着AVP看手机、手表等电子屏幕信息，清晰度仍然欠缺;另一方面，AVP在暗光环境下图像噪点更加明显，显示质量有所下降。

3)续航时间2-2.5小时，长时间佩戴需要外接电源。

4)EyeSight应用场景有限，体验效果较为一般。

5)AVP内部空间有限，不支持近视用户佩戴眼镜，需要适配隐形眼镜或者插入定制蔡司镜片。

6)虚拟键盘输入准确度仍需提升。

7)目前AVP仍是单人体验设备，缺少共享体验。

问题五：二代及后续产品可能的升级方向有哪些?

1)降低AVP主体重量;2)VST功能进一步升级，视场角仍有提升空间;3)提升续航水平;4)适配近视用户，提升佩戴体验：比如可以针对不同用户自动调节双眼焦距;5)硬件端降本：预计目前AVP整体BOM成本超2000美金，其中硅基OLED成本最高约700美金，外部显示屏及3D玻璃约200美金，主体中框约200美金等，后续有望引入二供或者削减冗余模块实现降本。

问题六：Vision Pro应用端落地怎么看?

整体而言，AVP在应用方面将是B端/C端同时推进，从(弱粘性+易移植)向(强粘性+定制开发)渐次落地。

1)B端应用：短期看成熟2D平面应用的高清化和3D化，office、视频会议等。中期或将涌现针对空间视觉、空间交互特性而开发的生产力工具，如医疗教学/操作、工业产品设计等。长期关注虚拟工作/教学场景。

2)C端应用：视频、游戏、基于Persona的多人交互或率先落地。

问题七：Vision Pro和非苹果头显类产品差异在哪里?

1)应用开发门槛更低，并且实现跨平台，对于开发者而言具有低学习成本+高性价比。非苹果类头显基本采用unity进行3D内容开发，而AVP则提供一整套开发框架及语言，包括在iOS开发中常用的SwiftUI负责2D界面开发，3D化则通过RealityKit或者Unity实现，开发门槛更低。同时通过苹果开发套件开发的应用具有跨平台属性，一套代码可以同时在iOS、iPadOS、visionOS等平台运行。

2)和iPhone、Pad、Mac均有联动，硬件生态更加完善。除了iOS、iPadOS上的应用可以运行于AVP上，AVP还可以播放iPhone拍摄的3D照片或者视频，以及作为Mac的虚拟外接屏幕，和苹果原先硬件产品产生协同。

投资策略：

当前阶段重点关注AVP的两条投资主线：1)硬件终端出货量从小批量到百万、千万量级的演变过程中，客户更加关注供应链公司的产能保障及规模效应，零部件及设备公司有望向龙头集中，关注产业链生态中地位稳固的龙头公司;2)二代及后续产品有功能变化/份额显著提升逻辑的环节，如硅基OLED、屈光度调节、VST升级、电池升级等相关受益公司。

风险因素：

全球宏观经济波动;国际产业环境变化;贸易摩擦加剧;苹果Vision Pro销量不及预期的风险;XR产品技术迭代进展不及预期的风险;硬件端制造良率不及预期的风险;软件生态发展不及预期的风险;应用发展不及预期的风险;消费电子下游需求不及预期的风险;行业竞争加剧;汇率波动等。