富达国际：日股面临最大风险是通缩回归 但可能性很低

智通财经APP获悉，日本股市在2024年持续表现强劲，日经225指数创1989年以来新高。富达国际日本股票投资总监主管Jeremy Osborne借此分析日本股票的投资机遇及投资者应留意的重点。对于日本市场的长线风险与机遇展望，他认为，日本股市面临的最大风险是通缩回归，但富达认为发生的可能性很低。通胀风险及利率上升将冲击市场估值，但预期利率将渐进上升。

富达认为，日本股市能为目前低配此市场的投资者带来具吸引力的价值。尽管国际投资者或对日本股市创新高感意外，但日本近年企业管治改革及经济正常化等利好因素持续带动日本股市，包括东京证券交易所鼓励企业市帐率高于一倍的工作渐见成效。

此外，近一半主板上市公司已响应东京证券交易所，披露提升资本效率的计划，加上指数权重股的稳健企业盈利及股票回购预期，皆带动投资者信心。整体经济改善及温和的通膨，也可望支持薪资、消费支出和投资。同时，今年以来日本股市的主要买家为海外投资者，净买入集中于现金股票而非股票期货，反映传统长线投资者的兴趣提升。日本企业积极回购股票，则为另一主要买家。

富达指，目前海外投资者的累积净买入水平仍低于2015年“安倍经济学”时期的高位。即使自2023年3月以来开始重新购入，全球主动型基金的日本股票配置仍然偏低，但比疫情期间的水平为高。

日本家庭在财务配置上的股票配置相对美国或欧洲家庭亦偏低，且日股投资仅占其整体财务资产的11%。随着通胀及日本免税个人储蓄帐户(NISA)扩充带动，日本家庭从现金积蓄转向股票等抗通胀资产比例有望上升。

投资者的明显结构性低配反映有大量资金流入日本市场的机会。若企业继续推出利好股东的政策，延续改善股东回报，资金流入趋势可望持续。

就外部环境而言，美国经济预期放缓无论是软着陆还是硬着陆，都将影响日本市场，而美国利率变化更将从基本面和货币方面影响日本出口。从日本国内来看，其经济预期将保持相对稳定，随着输入性通胀逐渐消退，改变定价策略的企业利润率或会继续扩大，能源价格可能带来的额外冲击则是投资者需密切关注的潜在通胀风险因素。

在此环境下，富达持续专注价值投资理念，寻求更有定价能力、利润不断增加，且持续进行企业管治改革的投资机会。日本劳动力供给短缺将继续支撑结构性通胀压力，连续一年的薪资上涨可能导致实质薪资增长，从而加速货币政策转变，对消费产品和服务等行业带来正面的中期影响。

企业管治改善正强化资本回报率，包括交易价格低于帐面价值的企业持续改善其状况、加速解除交叉持股以及业务重组等。对资本配置政策或基础业务结构实施实质和持久改变的企业，将继续提供有吸引力的超额回报机会。

从行业角度来看，日本传统产业有潜力获得更持续的定价能力。相对于同业具有持续性成本优势的零售商应该能在适度通胀环境中增加市占率，而实质资薪增长仍然难以捉摸。同时，部分建筑公司正利用回流日本的优势提高获利能力，专注于利润而非数量，并将成本转嫁给客户。最后，由于工厂自动化等超卖行业在中国的投资，其风险回报越见吸引力，尤其如机器订单等指标正触底反弹。