国泰君安：返程节奏符合预期 公商逐步恢复可期

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，国际增班推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024年春运(因私返乡出游)、3-4月展会季(公商出行)、五一假期(国内国际出游)或逐步催化需求预期改善。

国泰君安主要观点如下：

春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流量均创历史新高。2024年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期(8天)较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前30天全社会跨区域人员流动量累计超66亿人次，同比增长11%，较2019年农历同期增长10%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。春运返程客流叠加集中，局部天气再次显著影响公路客流。春运前30天较2019年农历同期，1)铁路：客运量增长24%;2)民航：客运量增长17%;3)公路：人员流动量增长10%;4)水运：客运量减少50%。

航空客运量：节后客流叠加集中，初十后回落符合预期。春运民航客运量将创历史新高，较2019年的两位数增幅显著超业界预期。1)节前：客流启动早且相对分散，但未影响率先创历史新高。估算节前民航客运量较2019年增长18%，其中国际客流恢复或超七成。2)节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较2019年增长19%，无明显低谷。3)节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠集中，初六至初十客流较2019年增长17%，初十后回落符合预期，日均仍维持约200万人次，正月十一至十五较2019年增长近10%。近期出票逐步回升，待天气影响减弱，预计公商务出行将逐步恢复。

航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。2020年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023年票价市场化效应初步显现，2024年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。1)节前票价稳步上升，未现“跳水”;2)节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期;3)节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。预计2024年春运票价较2019年升幅或好于2023年暑运，估算1-2月国内含油票价较2019年同期或增长约一成。

风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。