中信证券：外资阶段性撤出已至尾声

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，今年以来，不同类型的海外资金流明显分化，若干指标表明自2023年8月以来外资持续减持A股的趋势已经迎来尾声，海外跨国配置的主动基金内China的实际仓位平均已经降至2018年之前的水平，该行预计配置类资金后续“回补”的强度和持续性将取决于国内基本面的复苏预期变化。

中信证券观点如下：

2024年1月以来，不同类型的海外资金流明显分化。

1)托管于内港资机构的资金在1月A股市场快速调整阶段大幅逆势净流入，在市场企稳反弹阶段恢复平静，春节后迄今参与度较低。该类资金主体在20240102-0226期间的累计净流入规模为567亿元，其中截至2月8日(春节前)的累计净流入为538亿元，截至2月26日持股市值为1392亿元(占北向整体6.9%);

2)配置型外资在1月中上旬延续自去年8月以来的净流出，于1月26日企稳，近期已逐渐恢复温和净流入。该类资金主体在20240102-0226期间的累计净流入规模为77亿元，其中20240102-0125期间累计净流出219亿元，在20240126-0226期间累计净流入296亿元，截至2月26日持股市值为15580亿元(占北向整体77.4%)。

3)交易型外资未呈现单边流入或继续流出的趋势，但近期双向波动明显放大。该类资金主体在20240102-0226期间累计净流出437亿元，但春节前后若干交易日出现单日净流入或者净流出超百亿的情况，例如2月6日(+104亿元)、2月19日(-115亿元)，2月21日(+125亿元)，是北向资金近期出现单日大幅波动的主因。截至2月26日该类资金主体的持股市值为3146亿元(占北向整体15.6%)。

若干指标表明自2023年8月以来外资持续减持A股的趋势已经迎来尾声。

1)配置型外资正在小幅“回补”2023年8月以来撤出的缺口。配置型外资从2023年8月的最高点至2024年1月25日共累计净流出1615亿元，1月下旬启动回流之后，截至2月26日这一“缺口”缩小至1319亿元。在20240126-0226这一回流期间，配置型资金主要净流入行业包括银行(第5大重仓，+65亿元)、食品饮料(第1大重仓，+63亿元)、电子(第6大重仓，+43亿元)、非银(第7大重仓，+33亿元)、汽车(第9大重仓，+28亿元)等，基本以其重仓的、前期净流出量较大的行业为主;不过电力设备及新能源(第2大重仓、+6亿元)、医药(第3大重仓，-32亿元)、家电(第4大重仓，-10亿元)等重仓行业并未看到明显回流。

2)交易型外资虽未持续净流入，但自去年8月以来持续减持的累计规模已经达到历史极限。该行以2018年10月为基准点，统计了交易型资金的“累计净流入值”，发现此类主体呈现“牛市阶段跟随快速流入，熊市阶段快速撤出”的特征，例如2018年底至2019年4月A股反弹阶段，交易型外资在4个月内“累计净流入值”达到684亿元，A股走弱后这一累计值被快速“清零”，待市场重新企稳后又在2019年6月-2020年1月期间累计净流入740亿元，之后因2020年初的疫情扰动因素快速“清零”，“累计净流入值”最低至-136亿元。如此反复，交易型资金的“累计净流入值”(201810为基准)的最低值不低于-300亿元，最高值为2023年7月的1258亿元。据此，该行可以大致将其交易特征总结为“总体持股市值在3000-4000亿元左右，保持800-1000亿元灵活交易头寸”。在本轮净流出中，交易型资金的“累计净流入值”从2023年7月的最高点1258亿元持续减持到2024年2月20日的111亿元，这一灵活交易头寸已降至历史的25%分位，而自最高点对应减持规模达到1147亿元，已经突破了历次快速减持的极限。截至2月26日，交易型外资“累计净流入值”小幅回升至227亿元。

海外跨国配置的主动基金内China的实际仓位平均已经降至2018年之前的水平，相较于对应基准指数低配约3-6个ppts。

根据Refinitiv数据库，该行以注册地在欧美地区(考虑其受地缘政治影响较大)以MSCI AC Asia Index、MSCI EM Index为基准的主动基金对China(含中概股)的仓位变化作为参考，对应每只指数按照净资产规模各选取前10大产品为样本，仓位取平均值。

1)以MSCI AC Asia为基准的主动基金：截至2023年末，样本基金在China的平均仓位为14.8%，已经低于2016年，当前相较于指数基准低配2.8个ppts。最新仓位较历史最高点(2019年)下滑约6.9个ppts，2021-2023年仓位变动值分别为-3.7、+3.5、-6.0个ppts。自2021年以来，此类基金显著增配日本，从2020年末平均的29.8%提升至2023年的40.3%。

2)以MSCI EM为基准的主动基金：截至2023年末，样本基金在China的平均仓位为17.7%，介于2017-2018年之间，当前相较于指数基准低配5.8个ppts。最新仓位较历史最高点(2020年)下滑约11.2个ppts，2021-2023年每年仓位变动值分别为-5.3、-2.4和-3.6个ppts。2020年以来，此类基金持仓中的India权益占比从12.2%提至最新的19.0%，首次超过China。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧，外资流出超预期;地缘政治风险升级。