国金证券：海外股市行情或走向分化 国内“股债跷跷板”有望重现

摘要

2月，海外市场继续“高歌猛进”、美欧日股指屡创新高；国内市场情绪明显改善，“股债双牛”行情再现。海外新高背后的“分化”、“股债跷跷板”会否重现？本文分析，可供参考。

热点思考：3月展望，“股债跷跷板”重现?

一、2月海外市场主线？经济韧性叠加AI行情，美欧日股指均创历史新高

2月美债收益率反弹，商品价格震荡走弱，但权益市场对分母端冲击却“钝感力”十足，美欧日股市不断刷新历史新高。2月，10Y美债利率上行26bp至4.25%，对商品价格形成压制、彭博商品指数震荡走低5.1%。但权益市场却未受冲击，2月23日，标普500、道指、斯托克600均创历史新高；日经225更是全月大涨10.0%、不断刷新历史新高。

经济的韧性或是海外交易的主线逻辑，AI行情则是本轮海外股指上涨的主要支撑。2月以来，海外经济明显走强，降息预期的后移、股市周期板块的超涨、需求敏感型商品的相对走强均是对此的反映。与此同时，OpenAI新推出的SORA与大超预期的英伟达季报，也点燃了市场对AI的“热情”，半导体板块贡献了标普500、日经225在2月涨幅的四成。

二、2月国内市场焦点？资本市场流动性改善，“股债双牛”行情再现

2月初，在“雪球”敲入、融资平仓、质押平仓等流动性冲击下，国内股指一度大幅下行、在2月5日触及近5年新低。1）1月22日至2月5日，“雪球”集中敲入约2000亿；2）1月29日-2月5日，市场融资余额快速下降了1500亿；3）以质押率60%和平仓线140%进行估算，截至2月2日，大股东疑似触及平仓市值较12月底增加约2400亿。

随着流动性风险缓和，权益市场情绪明显改善；“股债跷跷板”却并未出现，债市收益率继续下行、创近20年来新低。2月6日以来，在监管改革与降息等利好下，市场情绪逐步回暖、A股情绪指数由27.1升至38.2，A股开启一轮修复行情。而在流动性环境的边际转松的带动下，国债收益率仍延续下行：10Y国债收益率下行9.5bp、创近20年新低。

三、3月市场如何演绎？海外股市行情或走向分化，国内“股债跷跷板”有望重现

海外市场，分母端短期的高位震荡，或带来美股上行动能减弱，而上行基础更为“坚实”的日欧市场行情或有望延续。当下，美股估值已至相对高位，短期经济韧性与通胀粘性或驱动美债收益率继续攀高，以信息技术、工业等为代表的高估值板块波动或将加剧。区别于美股，日、欧股市上行基础更为“坚实”、估值也更“合理”，行情或有望得以延续。

国内市场，基本面预期改善、风险偏好抬升与长线资金的支撑，或将助力A股的修复，“股债跷跷板”或将重现。随着基本面筑底改善、流动性风险相继释放，股市的利多因素正在累积。而债市方面，当前收益率已与资金利率明显背离。政府债券发行节奏对资金面的潜在扰动，股市预期改善后、前期“拥挤”机构行为的调整，或将放大债市的波动。

风险提示

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期

本文转载自微信公众号“赵伟宏观探索”；智通财经编辑：王秋佳。