华福证券：23年铜矿产量不及预期 24年矿端短缺难解

智通财经APP获悉，华福证券发布研究报告称，2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引，该行统计了12家海内外矿企的产量兑现情况，2023年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨，最终实际产量1134.8万吨，低于指引下限。短期看，电解铜淡季累库不及预期，库存低位支撑铜价;中期看，宏观面，美联储降息确定性强，美元继续下跌利好铜价，基本面，第一量子、英美资源和泰克资源合计下调24年指引近70万吨，矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移;长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。

个股推荐：矿端有较大增量的紫金矿业(601899.SH)、铜陵有色(000630.SZ)、洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)，关注西部矿业(601168.SH)、江西铜业(600362.SH)等。

华福证券观点如下：

2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。

该行统计了12家海内外矿企的产量兑现情况，2023年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨，最终实际产量1134.8万吨，低于指引下限，其中仅有必和必拓、嘉能可、紫金矿业和洛阳钼业4家兑现其年初产量指引，兑现程度较低。偏离指引较多的企业有：1)泰克资源：23年产量较指引下限低9.4万吨，主因QB2爬产低于预期、Carmen de Andacollo遭遇极端干旱气候干扰;2)力拓：23年产量较指引下限低8.8万吨，主要是Kennecott23Q1发生的输送带故障影响以及Escondida露天矿的岩土工程挑战;3)第一量子：23年产量较指引下限低6.2万吨，主要因为Cobre Panama因巴拿马政府判其合开同违宪导致11月开始停产，Sentinel铜矿矿石硬度较高影响产量。

行业扰动因素较多，3家企业下调24年指引合计65.5-72.5万吨。

1)第一量子：Cobre Panama22年产铜量为35万吨，考虑到CP100扩建项目的建成投产，公司在23年初给予的项目产量指引为35-38万吨，但23年11月其采矿权合同被判违宪，同时矿周边港口和道路持续受到非法封锁，CobrePanama暂停运营，暂无产量指引。2)英美资源：智利Los华福证券Bronces矿山品位下降及矿石硬度超预期导致两个加工厂将在2024年进入维护状态;智利El Soldado矿由于岩土断层影响下调了产量;秘鲁Quellaveco矿采矿区内存在一条已知的岩土断层线影响产量。3)泰克资源：QB2爬坡相关的可靠性问题在23年尚未解决，产能爬坡不及预期;Carmen de Andacollo24年将继续受极端干旱天气影响，而解决方案预计最早在2025年到位。

多个项目存在延期，预计24-26年全球铜矿山新投产项目产量为68/62/54万吨。

从延期项目来看，QB2和Salvador的延期对24年铜增量影响较大，合计下调近10万吨。从项目增长维度看，24年贡献增量较大的项目为泰克资源的QB2预计增量19万吨、洛阳钼业的TFM预计增量10万吨、USM的Udokan预计增量8万吨和力拓的Oyu Tolgoi预计增量7万吨，25-26年核心增量项目为紫金的Kamola-Kakula铜矿、巨龙铜矿、铜陵有色的米拉多铜矿以及第一量子的Kansanshi铜矿。

投资建议：短期看，电解铜淡季累库不及预期，库存低位支撑铜价;中期看，宏观面，美联储降息确定性强，美元继续下跌利好铜价，基本面，第一量子、英美资源和泰克资源合计下调24年指引近70万吨，矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移;长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。

风险提示：美联储降息不及预期，铜矿投产速度超预期，需求增长不及预期。