中金：铜价中枢或将抬升 2024年铜板块配置价值凸显

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，铜价中枢或将抬升，2024年铜板块配置价值凸显。一是宏观侧，美联储降息交易或已开启，铜价有望受益于美元流动性的边际走强，二是供需侧，市场此前预期的2024年铜矿供给洪峰或已逐渐被弱化或对冲，绿色低碳转型和东南亚经济崛起有望打开铜需求新成长空间，全球铜供需或在2024年转为紧平衡，2025年后逐步进入短缺状态，铜价中枢或有望上行。建议关注产量成长性较强，业绩弹性较大的铜业标的。

投资建议：维持覆盖标的盈利预测、评级与目标价，如西部矿业(601168.SH)、金诚信(603979.SH)、洛阳钼业(603993.SH)等。

事件：据安泰科，3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会。会议达成以下共识，一是就继续推进铜原料结构调整达成共识，二是就调整冶炼生产节奏达成一致，三是在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。

中金观点如下：

2023年以来，铜冶炼产能加速释放，但铜精矿供应低于预期。

一方面，全球电解铜产能在2023年加速投放。2022-2023Q3高企的铜加工费推动全球电解铜产能在2023年加速投放。据ICSG，2023年全球精炼铜产量同比增速达5.7%，中国精炼铜产量2023年全年同比增速高达11.26%。另一方面，全球铜矿产能释放不及预期。2023年全球新老铜矿生产扰动持续，全球铜矿产量同比增速仅为1.38%，铜矿供需关系初现紧张信号。

3Q23以来铜精矿供需关系持续恶化，现货冶炼加工费已至2013年以来最低。

铜精矿紧张叠加冶炼产能快速投放，使得铜精矿现货冶炼加工费于3月11日跌破12美元/干吨，为2013年以来最低水平。2月部分冶炼厂进入停产检修，2月中国电解铜产量95万吨，同比+4.68%，环比-2.01%。

此次联合减产实为铜精矿供给压力传导至冶炼侧的关键反映，精炼铜产能投放压力或有所弱化。

此次会议中指出，“与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等达成一致。”我们认为，2024年或仍为精炼铜投产高峰，但考虑到2023-2024年以智利和秘鲁为主的老牌产铜国扰动频发，铜矿供应低于预期，精炼产能投放压力或有所弱化。第一，对于在产冶炼项目，位于成本曲线右侧的项目或存亏损及出清压力;第二，对于原定2024年投产的新项目，加工费历史低位下，铜精矿作为原料来源的性价比偏低，新厂投产决策或被延缓。我们测算，2024、2025年全球精炼铜产量同比分别+2.7%、+2.0%。

铜价中枢或将抬升，2024年铜板块配置价值凸显。

一是宏观侧，美联储降息交易或已开启，铜价有望受益于美元流动性的边际走强，二是供需侧，市场此前预期的2024年铜矿供给洪峰或已逐渐被弱化或对冲，绿色低碳转型和东南亚经济崛起有望打开铜需求新成长空间，全球铜供需或在2024年转为紧平衡，2025年后逐步进入短缺状态，铜价中枢或有望上行。

风险提示：铜矿及冶炼产能释放供应高于预期，美联储加息超预期。