行业大模型第一股第四范式(06682)获华泰增持评级：目标价80.53港币

智通财经APP获悉，作为国内企业级AI平台龙头，第四范式(06682)3月以来股价一路高歌猛进，月初至今股价已飙升超90%，最新报72.5港元。考虑到其优质的客户资源、AI平台化能力和成长性方面的卓越表现、应用开发业务不断增长及AI商业化落地提速，华泰证券发布首次覆盖报告，给予目标价80.53港元。

近年来，在企业智能化浪潮推动下，AI技术呈现飞速发展态势，ChatGPT等大型人工智能模型不断涌现。随着两会落幕，“人工智能+”已成为国策，在数字化浪潮席卷全球的今天，人工智能已成为企业转型升级、提升竞争力的关键力量。

而作为国内企业级AI的领头羊，第四范式深耕企业级AI解决方案10年，为企业提供“AI平台+行业解决方案”驱动企业智能化转型。第四范式发轫于决策类AI，业务包括先知平台与产品(标准化软件/软硬件一体机)、应用开发(定制化解决方案)。

华泰证券看好第四范式拥有稳定且持续拓展的优质客户群体，并以此为支点，不断开拓新领域以建立广泛的行业覆盖。

第四范式的客户遍布金融、能源电力、电信、运输、科技、教育和媒体等多个行业，头部客户包括银行、三大运营商、国家电网、中石油、中广核、人民日报等头部央国企。

与此同时，第四范式的客户群体还在不断扩大，不仅追求“广度”，更追求“深度”。

从“广度”看，公司的头部标杆用户数量迅速增长，服务的标杆客户数从2020年的47名提升到2022年的104名，ARPU从2020年的1230万元提升至2022年的1790万元，标杆客户数的收入贡献保持在60%左右水平。

从“深度”看，第四范式亦在新进入的制造、医疗、零售领域不断开拓，已逐步建立起广泛的行业覆盖，成功规避个别行业周期带来的收入下滑风险。目前收入贡献较大的行业包括金融(2022/1Q23，16.9%/19.8%)、能源电力(20.3%/11.4%)、运输(13.1%/30.0%)等。

此外，华泰证券亦看好第四范式凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式生成式AI重构企业软件，提升客户体验与开发效率。

IDC数据显示，2022年，中国机器学习开发平台市场规模35亿元，市占率32.7%的第四范式领先于华为云、九章云极、创新奇智，是国内最大的机器学习开发平台。

在此基础上，第四范式积极拥抱大模型，首次提出了AIGS战略。4月26日，第四范式首次向公众展示其大模型产品“式说3.0”，并首次提出AIGS战略，即以生成式AI重构企业软件。

“式说”将定位为基于多模态大模型的新型开发平台，提升企业软件的体验和开发效率，实现“AIGS”。如今，式说已与金融、零售、制造、医疗、物流、运营商、房地产等上百家企业开展合作，并入选《麻省理工科技评论》发布的15个“中国AI大模型先进应用案例”。

华泰证券认为，第四范式在企业服务软件领域积累的客户资源是进入AIGS 市场的先发优势，看好公司将生成式 AI与企业软件相结合，提升用户体验，促进AI商业化落地。最后，基于公司先知平台及产品、应用开发业务的不断增长、广泛的行业覆盖、客户群体主要为大企业，华泰证券首次覆盖给予第四范式“增持”评级，对应目标价80.53港元。