华创证券：春糖反馈整体较好 建议关注一季报确定性较优的白酒标的

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，春糖反馈整体较好，短期不乏价盘向好、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注一季报确定性较优的白酒标的。春糖反馈相对较好的原因：一是今年春糖举办时间距春节较近，春节不错的情绪仍在。二是节后多数酒企供给端相对冷静，未加大发货，叠加多数老名酒品牌密集提价措施，行业价盘稳健，淡季预期向好。三是市场预期本不高，也未出现去年环比明显趋弱的情况，五泸等公司及渠道层面规划、反馈积极提振信心。

建议关注：首先聚焦确定性核心龙头茅台(600519.SH)(经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显)、汾酒(600809.SH)(动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升)；其次千元价格带五泸布局积极、边际向好，存在预期差，推荐五粮液(000858.SZ)(批价向好，经营边际改善)和老窖(000568.SZ)(回款出货较好，经营稳健性和报表持续性仍确定)；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)。

春糖观察：招商功能弱化，氛围弱于去年

主要系去年场景放开“报复式”出行，酒企及渠道布展、参展热情高涨。二是当前行业仍处消化库存阶段，酒厂开始精打细算，渠道代理新品的意愿不强。具体看：

从布展情况看，酒企开始精打细算。近年来头部品牌基本已关闭招商通道，仍在招商的子品牌亦多依托自身禀赋及本土业务员精准招商。前两年招商热情较高的长尾酱酒亦处调整周期。因此今年春糖除锦江宾馆、岷山饭店等热门酒店外，成都酒店普遍较好预定，价格较平时涨幅不大，展位价格较去年亦略低，中低端品牌及长尾杂牌展位更多。

从参展情况看，渠道持续谨慎观望。春糖期间客流总体较去年有所减少(机票、酒店价格相对平稳)，相关活动规模亦有所缩减。不同酒店展之间人流差异较大，锦江宾馆等热门酒店排队拥堵的情况依旧。渠道商普遍谨慎观望，代理新品意愿偏低，更多是行业交流。

春糖反馈：但春糖渠道反馈总体略超预期，价盘预期好转是核心

从各地渠道反馈来看，节后行业逐步进入淡季，虽总体上挤压增长明确，但渠道信心及反馈相对较好，终端仍能正常周转，尤其是300元以内的大众价格带，需求韧性仍在，扫码加持下老名酒开瓶较好，价盘整体保持稳健，普五批价微升有效提振渠道信心，库存保持可控，行业发生系统性风险的概率不大。

反馈相对较好的原因：一是今年春糖举办时间距春节较近，春节不错的情绪仍在。二是节后多数酒企供给端相对冷静，未加大发货，叠加多数老名酒品牌密集提价措施，行业价盘稳健，淡季预期向好。三是市场预期本不高，也未出现去年环比明显趋弱的情况，五泸等公司及渠道层面规划、反馈积极提振信心。

春糖看点：核心看点与预期差在千元价格带，五粮液在“价”，老窖在“量”

过去五泸在量价策略上多一致行动，国窖多采取跟随策略。而当前五粮液选择减量提价，老窖策略上则份额优先，千元价格带博弈加强。

五粮液：批价短期目标与预期积极。渠道反馈目前打款80%，发货进度45%快于去年同期，且库存处低位，渠道预计普五短期批价有望提升至970元。一是提价后批价环比提升渠道利润增加，信心增强有惜售情绪。二是五粮液新任营销领导严查窜货，节后保持定力未发货，渠道管理措施有效，供给端操盘能力边际加强。三是若当前供需趋势可延续，后续渠道有望积极以提价后的1019元打款，成本提高进而抬升批价。

泸州老窖：回款出货反馈较好。老窖策略上份额优先，今年淡季未如往年一样严格控货，回款出货同比保持弹性增长，渠道反馈高端国窖动销同增低个位数，低度国窖双位数(开瓶率提升至30%)，渠道费用略有收缩，终端扫码开瓶力度仍大，价格表现相对平稳。公司回款出货反馈较好的原因，除公司策略上布局积极份额优先、渠道推力仍强等因素外，判断还与五码红包同比效应显现、普五控货等因素有关。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。