你还在等捡便宜货？重温巴菲特买入“不便宜”可口可乐时的背后逻辑

本文选自“王雅媛港股圈”微信公众号，作者“他山攻石”。

对巴菲特稍有研究的投资者知道，巴菲特的投资理念是一个持续进化的过程，从初期的烟蒂型投资方法，到后来受费雪和芒格影响进化到以合适的价格买进伟大公司。

这个转变过程中，1972年初次以高市盈率买入喜诗糖果是第一步入门，但是真正的大手笔当属1987年买大量进可口可乐股票。

这篇短文谈谈莫尼斯·帕特(MohnishPabrai)对巴菲特投资可口可乐背后逻辑的分析。

莫尼斯是巴菲特忠实追随者，其投资理念也和巴菲特相差无几，甚至可以说几乎一样。他对巴菲特的研究是极其深入，旗下经营冲投资公司Pabrai Investment Funds。

巴菲特买入可口可乐的基本情况

1. 买入的可口可乐股票，其市值占当时伯克希尔哈撒韦账面价值的25%，仓位极重。

2. 相较于巴菲特的其它投资，买入可口可乐是一项高出盈利及资产水平很多的重大投资。其购买时，市盈率为15，市净率在5倍左右。

3. 这是个巨无霸公司，是美国最大的公司之一。这样的大公司又如何会被价值低估呢?巴菲特又是如何看到了别人没看到的东西呢?

4. 这个投资获得了巨大的成功，十年十倍，巴菲特当年投入10亿美元，十年后价值100亿美元。

这完全不像典型的烟蒂型格氏投资风格。但却是一个很了不起的投资，可口可乐被低估价值了。研究巴菲特买入可口可乐的背后逻辑，对提高我们投资思维和水平会有很大的帮助。

值得注意的是他甚至回望可口可乐80年的历史来研究这个投资。这与华尔街的分析师们只是往前后看几个季度的报表来做分析，做出结论，形成了鲜明对照。

莫尼斯对巴菲特买入逻辑的分析

A. 巴菲特本人爱甜食，十分爱喝可乐。在樱桃可乐还没有出现前，他常常往百事可乐里倒一些糖浆。在他还是小孩的时候，对饮料瓶盖很感兴趣，他发现零售机四周扔弃的瓶盖中，可口可乐的瓶盖比例惊人，高达80%以上。

B. 听说巴菲特订阅过广告年代杂志。他问自己，如果要在几年内完全复制出可口可乐这个品牌，需要多大的资金投入?

最后他和芒格得出的结论是：就算这个地球上最好的营销团队，想要复制可乐的品牌，1000亿美元都办不到!而当时可口可乐的公司市值不超过200亿美元。一个仅仅品牌就价值远高于1000亿公司，用不到200亿就可以买到，这的确是桩好买卖!

C. 巴菲特仔细研究了可口可乐过去80年的年报。他发现这个卖糖水给制瓶公司的可口可乐，其毛利率高达80%以上，就好像软件公司一样。这家公司未来的成功取决于它能向全世界卖出多少份可乐，数量越多，赚钱越多。

他发现在过去80年里面，没有一年其销量不是增加的!这过去80年的重大灾难性事件包括：一次世界大战，大萧条，二次世界大战，韩战，越战，冷战，无数次的经济衰退，以及70年度在印度被逐出市场等等。在这整个过程中，可口可乐年年都在成长。

巴菲特和芒格问自己的问题很简单：到2000年，2025年，2050年.......可口可乐的销售量会是多少?这个结论很可能让人垂涎欲滴。然后，将这所有的未来自由现金流折现到目前的价值。

D. 1886年，可口可乐首次被调制出来，8盎司装卖5美分，今天的价格是17美分。如果考虑到通货膨胀率，当年的5美分相当于今天买一瓶8盎司装的可乐要花几美元才行。

在一个世纪时间里，它的单价大幅度下降，这是一个很独特的现象。极少有其它消费品达到了如此程度的减价。

E. 全世界还有亿万人群未曾尝到他们第一口的可乐滋味。同时，对比美国和欧洲，全世界人均每天的可乐消费量极其微小。但是，在未来几十年里，全世界人均收入水平将急剧增长。可口可乐的人均消费量将有大幅上涨空间。

花街分析师的眼睛往往只是盯着将来的几个季度经营和财报，而非未来20年，50年的时间跨度。在1988年，没有花街分析师的心智模型会像巴菲特和芒格那样长远。

作为个体投资者，如果能够坚守自己的能力圈，运用独立的心智格栅和模型，那么当你所有的模型都表明，这只股票代表公司的内在价值远高于市场价格时，那就是你该开着卡车大举装货的时候了!（编辑：姜禹）