国泰君安：乘用车将进入销量驱动的板块性行情

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，在以旧换新等政策驱动下，Q2乘用车销量将迎来加速增长；合资燃油车供给收缩，自主品牌新能源车车型加速推出，新能源车渗透率有望再上台阶；随着盈利能力突出的出口销量占比提升，部分自主品牌盈利能力有望超预期。多重因素叠加下，Q2乘用车开启板块性行情，先整车后零部件。

国泰君安观点如下：

在总体销量、新能源车渗透率、盈利能力三重因素驱动下，Q2乘用车开启板块性行情。在以旧换新等政策驱动下，Q2乘用车销量将迎来加速增长；合资燃油车供给收缩，自主品牌新能源车车型加速推出，新能源车渗透率有望再上台阶；随着盈利能力突出的出口销量占比提升，部分自主品牌盈利能力有望超预期。多重因素叠加下，Q2乘用车开启板块性行情，先整车后零部件。

市场对于政策的力度和效果预期不够充分，政策落地后乘用车销量有望开启加速增长。政策明确到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，较高的目标下我们判断后续政策力度和持续性值得期待；2009-2017年中国乘用车销量高速增长，这批消费者已经或者正在进入换车周期，以旧换新政策更加有针对性，加速更新需求释放。随着相关政策落地，我们认为乘用车月度销量将开启加速增长，过程可类比2022年购置税减免后销量趋势。

扰动结束，新能源渗透率和自主品牌市占率继续提升，再上新台阶。2023年12月-2024年2月由于燃油车和新能源车促销错配，新能源车渗透率有波动，3月新能源车渗透率逐步恢复。Q2合资车企在收缩燃油车产能，同时自主品牌低/中/高端新能源车型不断推出，我们预计随着供给端变化新能源车渗透率将继续提升。自主品牌对合资品牌的替代将在各个价格带加速进行，自主品牌市占率也将再上台阶。

在出口贡献下，整车盈利有超预期可能，零部件盈利也将保持稳定。考虑到原材料价格、终端实际成交价格，2024年以来乘用车价格战的激烈程度并没有较2023年明显提升；同时自主品牌2024年全面发力海外市场，出口市场盈利能力显著好于国内，出口占比提升明显的车企净利润有超预期可能。规模效应下零部件企业盈利也将保持稳定，随着季度报表的披露，市场对于年降压力的担忧将逐步淡化。

风险提示：国际贸易壁垒带来的出口销量低于预期；部分车企进一步的价格竞争带来的盈利低于预期