招商证券：高端和区域名酒开门红可期 大众品需求边际改善

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，4-5月食品饮料板块处于淡季区间，关注年报季报和企业中期改革催化。茅台经营计划中给出24年15%左右的增长目标，且根据茅台时空指引，一季度有望实现开门红，打消市场对于龙头降速的担忧。全年来看，高端白酒整体与去年增长中枢基本持平，体现对宏观超强韧性、与地产脱钩，中期平稳增长+大比例分红成为高端白酒超额回报的主要来源。板块进入淡季，在低全市场仓位的业绩期，业绩较好公司将有望被动吸收其他板块资金。

配置建议：一是有能力及意愿提高分红的龙头，如业绩稳定的白酒啤酒调味品细分龙头，其中绝对估值或扣现金后估值还在20X以下，关注年报分红情况以及经营目标。二是季报超预期个股近期仍能跑出α，市场进一步聚焦Q1业绩。此外，业绩期后的淡季，市场有望从月度边际视角转向全年视角，从贝塔转向阿尔法，内部改革动力强的更值得关注。另外Q4低于预期但全年符合龙头估值提升大逻辑的公司，亦值得重新配置。

招商证券主要观点如下：

白酒板块：高端与区域名酒有望实现开门红，次高端表现分化。

高端价格稳定，增长中枢与去年基本持平。高端白酒消费仍然刚性，旺季集中动销，春节期间呈现量价齐升，千元价位带整体表现超出预期。茅台一季度有望实现开门红，五粮液控货&蹿货管控超预期。次高端节后需求回落，企业表现分化。汾酒顺利完成开门红，预计Q1有20%增长，部分市场青20批价向上逼近370元。强势区域酒企高增延续，关注企业运作能力。古井各区域回款进度过半超往年同期，省内结构持续升级。迎驾省内动销优异，重点市场进度明显快于去年同期。今世缘节后库存明显低于去年同期，产品结构稳中有升。

大众品板块：需求环比Q4边际转好，盈利有所改善。

从1月春节备货到节后补货情况看礼赠类和零食等需求旺盛，其他子版块整体需求也在复苏，24Q1大众品企业环比Q4动销边际上在变好，高景气度板块延续高增长，部分非敏感品种由于产业周期或者基数原因处于基本面底部震荡区间。利润端Q4企业盈利整体改善，乳制品、速冻、卤味等公司继续受益成本红利，但也有部分公司因为高基数或费用投入影响，利润出现下滑。

乳制品：液态奶受益于春节期间返乡增加和礼赠类需求火爆，1月有不错表现，节后增速有回落，3月淡季以伊利为代表的龙头主动控制渠道库存，增速有所放缓。1-2月婴幼儿奶粉行业继续双位数下滑，国产龙头伊利份额提升较快，飞鹤份额也略有提升。利润端，原奶价格继续下降，费用投放略有增加，Q1预计利润增幅略好于收入。

调味品：调味品整体Q1动销延续改善态势，渠道库存保持合理水平。海天Q1预计将稳健增长，中炬Q1双位数增长，榨菜高基数下收入下滑但真实动销相对良性。复调看天味、颐海Q1保持双位数的增长，日辰、宝立B端业务景气度高驱动增长。利润端看，大豆、包材等同比下降，综合成本稳中有降，预计利润延续改善，榨菜则由于青菜头价格上涨预计利润承压。

啤酒：春节错期&基数影响销量，关注结构升级。一季度由于春节错期&去年消费回补基数较高，行业销量表现平淡，企业之间有所分化，预计青啤销量下滑，重啤有所增长。整体结构稳定升级。成本端，包材、大麦普遍下降，预计利润增速好于收入。

休闲食品：板块表现分化，零食板块高景气度延续，尤其是零食礼盒春节动销超预期，坚果礼盒带动洽洽1-2月高速增长，零食量贩、海外市场等新渠道、新市场贡献下甘源1-2月订单翻倍，预计一季度综合来看仍不乏超预期标的。卤味单店恢复依然受消费力制约，影响收入端恢复，短保类桃李受大环境较弱影响，动销仍有压力。

速冻食品：B端餐饮供应链整体表现符合预期，C端仍有压力。安井主业保持双位数以上增长，立高烘焙与餐饮渠道表现较好，商超渠道高基数下增长承压。千味大B端增长稳健，小B表现好于大B。C端需求仍有压力，味知香维持前期开店速度。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，利润增速略快于收入。

风险提示：

行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。