基石投资者解禁+H股全流通，抛压下燕之屋（01497）能否获投资者认可？

股价持续下跌，市值跌破50亿港元，成交量低迷，燕窝龙头燕之屋（01497）还有希望进入港股通吗？

智通财经APP了解到，燕之屋是国内的燕窝龙头，曾为了上市五次奔赴不同资本市场，最早于2011年向港交所递表，随后经历了两次A股及两次港股递表后于2023年12月中旬成功登陆港股市场。然上市当天，该公司股价放量下跌，两周跌幅超25%，随后地量反弹至今年2月高点，3月后趋势扭转，周K线持续下跌，最近交易日市值42.08亿港元，换手率仅为0.05%。

燕之屋业绩表现一般，2023年收入19.64亿元，近三年增长率保持在13-16%窄幅区间，股东净利润2.01亿元，同比增长4.89%，较前两年有所放缓。这业绩显然没能吸引到大资金的关注，故而成交量较低，不过市场将迎来港股通半年一次的定期调整，作为港股燕窝第一股，燕之屋大概率要拼一把。

实际上，燕之屋面临两大问题：一是上市时引进了多名基石投资者，其中有三名基石投资者将在6月解禁，赶上港股通调整时间点，此外公司正在争取H股全流通，已接货获证监会的备案通知，全流通下原有股东可能成为洪水猛兽；二是基本面是否具有支撑性，能否抗住抛售压力以及获市场认可纳入港股通。

解禁及全流通，存在较大抛售压力

智通财经APP了解到，燕之屋赴港IPO引进了PT. Anugerah Citra Walet Indonesia、PT Niaga Cakrawala Sukses、PT Esta Indonesia、Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited（均为惠理集团的全资子公司）、吴琛及黄成光七名基石投资者。其中Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited和吴琛限售期为6个月，将于今年6月11日解禁，合共解禁321.44万股，占比已发行股本0.7%。

这解禁数量虽少，但影响并不小，按目前股价算也接近3000万港元的市值，以目前该公司的成交量，若全部抛售或因没有承接力而大幅下跌。典型的案例如近期暴跌的天瑞水泥，平时日成交量也百来万港元，在4月9日，抛售仅2300万港元就使股价暴跌99%，市值从146亿港元缩水至1.41亿港元。

和原有股东的全流通相比，基石投资者解禁只是开胃菜。燕之屋在今年1月24日，向证监会申请将所有发行的约1.37亿股（7名股东）每股面值0.2元的未上市股份转为港交所H股，以实现H股全流通，并于3月7日获得证监会备案通知，未上市股份到香港联交所上市流通后，不得再转回境内，股东可选择减持或增持该公司在香港联交所流通的股份。该公司转为H股流通数量是解禁数量的42.6倍，以现在的成交量，用洪水猛兽来形容也不为过，且原有股东成本低，抛售的安全边际大。

值得注意的是，港股通将迎来调整。港股通调整分为定期调整和临时调整，定期调整跟随恒生综指进行，为每半年一次，于每年九月及三月生效，临时调整为不定时调整，对不满足条件的标的进行调入及调出。新股要进入港股通，一般通过每年定期调整纳入港股通，进入港股通可获得内地资金关注，大幅提高成交量。

纳入深港通条件较沪港通宽，除了中大型指数标的，平均月末市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数标的也可纳入。燕之屋要想进入小型股指数，需要将市值提升至50亿港元以上，并活跃交易市场，距离调整仍有一段时间，该公司大概率进行市值管理，以维持满足纳入港股通条件。

不过纳入港股通并不一定能获得大量的资金流入，因为可投的港股通标的很多，而且基于燕之屋基石投资者及原有股东有减持或抛售的可能性，内地资金大概率还是不会买账。当然，更多的投资者主要还是看公司基本面，是否具有投资看点，燕之屋被称为燕窝龙头，是否具有投资价值？

基本面一般，中长期值博率低

智通财经APP了解到，燕之屋实施多品牌策略，以“主品牌+子品牌”多线发展，产品包括纯燕窝产品、燕窝+产品和＋燕窝产品三大系列。目前主要以纯燕窝产品为主，2023年纯燕窝产品收入17.94亿元，占比收入91.3%，不过燕窝+及+燕窝产品收入增长抢眼，收入1.42亿元，收入份额7.2%，同比提升3个百分点。

从过去三年看，得益于纯燕窝产品稳健增长，该公司整体收入表现平稳，盈利能力也比较中规中矩，2021-2023年股东净利率分别为11.08%、11.09%及10.23%，利润表没有特别调剂的会计项目，整体费用率比较稳定。此外，该公司经过多轮融资，净资产及总资产都保持较快的增长，截止2023年12月，分别为7.97亿元及14.7亿元。

在产品端亮点平淡，纯燕窝产品增速放缓，虽然+燕窝及燕窝+表现尚可，但贡献较低不足以支撑业绩放量。在销售端，该公司采取全渠道战略，电商渠道收入占比56.2%，主要驻扎在京东、唯品会及天猫超市等平台，线下渠道收入占比43.8%，截止2023年12月门店数量743家，三年增加了110家，其中经销商门店增加103家，在过去三年，两大渠道收入均保持稳定增长。

燕之屋舍得在渠道上砸钱，2023年其销售费用为5.63亿元，费用率28.67%，费用同比增长11.8%，近三年复合增速18.9%，低于纯燕窝以及公司整体的收入增速，从运营数据看，不管是线上的布局还是线下经销商门店的扩张，都有不错的业绩成效。其实全渠道砸钱都是为了把产品卖的更好，燕之屋的业绩核心聚焦于纯燕窝产品。

从行业来看，国内燕窝于2022年市场规模为430亿元，近五年复合增速为30.1%，其中线上及线下复合增速分别为37.1%及24%，占比份额30.4%及69.6%。不过燕窝市场存在明显的时间落差，近三年燕窝市场规模复合增长大幅放缓至3.68%，其中线下市场复合增速仅1.5%，较近五年放缓达22.5个百分点。

而且燕窝行业较为分散，中国五大燕窝公司所占合并市场份额为11.9%，燕之屋以5.8%的市场份额排名第一，第二名及第三名分别为2.6%、2.3%，差距不是很明显。在行业发展放缓下，市场竞争加剧洗牌，市场份额将集中于头部参与者，燕之屋虽然暂时领先，但竞争压力并不小，业绩仍有不确定风险。

实际上，燕之屋的竞争压力不止于同行的同款产品，替代品也是较大的威胁。燕窝产品被视为功能性食品，但市场功能性食品众多，且燕窝价格和成本落差让消费者觉得没有“性价比”，故而转向购买其他替代品。过去三年燕窝市场增速大幅放缓，除了大环境影响外，更多的是替代品的市场替换。此外，燕窝也存在食品安全隐患，比如2011年的血燕造假事件，若出现食品安全问题，对行业来说将是灾难性的。

总的来说，燕之屋收入高度依赖于纯燕窝产品，砸钱铺设全渠道表现尚可，但行业增速大幅放缓，有较大的竞争压力，同时存在替代品威胁，行业发展瓶颈或限制该公司的成长空间。燕窝行业也不是当前的主流投资主题，市场关注度低，基本面和板块均对短长线投资资金的吸引力较弱。

对于半年一次定期调整的港股通名单，燕之屋还是有能力冲刺的，目前40多亿港元的市值及地量的成交量，稍微动用下账上5.37亿元的现金要达成纳入条件并不难，不过最大的问题是内地资金可能不买账。该公司的部分基石投资者即将迎来解禁，而原有股东非上市股也将实现H股全流通，有较大的抛售压力，其基本面一般，承接力不足下可能导致股价大幅波动。

短期而言，燕之屋大概率会为了冲刺港股通名单，维持在50亿港元上下波动，但中长期而言，长线价值不凸显，公司缺乏吸引力，值博率低。